我们以LCP 天线为例，看看天线产业链上下游情况：

产业链由上游的原材料厂商、FCCL（柔性覆铜板）供应商，中游的软板制造商，下游的模组厂商构成，最终进入终端应用市场。

在LCP软板的上游环节，关键原材料包括LCP树脂/膜、铜箔等，这些材料被用于制造FCCL

中游环节由软板厂商利用FCCL、其他材料和生产设备，在其工艺技术下完成软板加工

下游环节由模组厂商根据终端客户的要求进行模组设计，并将LCP软板进一步加工成具有某种功能特点的模组，例如天线模组、摄像头模组等

信维通信目前的LCP天线尚未打入苹果产业链，但是其已涉及设计、仿真、制造、测试。

从价值链分布来看，软板环节价值占比约为70%，模组环节仍有30%价值含量。

来看信维通信这门生意，到底有多赚钱：

2015-2018年三季度，信维通信营业收入为：13亿元、24.13亿元、34.35亿元、33.58亿元；归属于母公司股东的净利润为：2.21亿元、5.32亿元、8.89亿元、8.62亿元

经营活动现金流量净额为：2.12亿元、1.51亿元、7.37亿元、4.25亿元；销售毛利率为：30%、29.14%、36.43%、39.03%。

信维通信的历史较长，我们将其基本面分为三个阶段，来挨个复盘：

自2010年上市以来，其营收、利润高速增长，营收复合增速为57.96%，归母净利润复合增速为：51.74%，总资产复合增速为35.41%。

看到这里，问题来了：

第一阶段，2012年起，为什么固定资产和应收账款大幅飙升？

第二阶段，新增的商誉给它带来了什么样的变化？

第三阶段，应收账款占资产的比重为什么上升？

信维通信上市后，其ROE和ROIC波动幅度较大，2013年ROE甚至为-10.19%，之后一路快速上升。

我们根据杜邦分析法，拆分来看每一阶段影响ROE的三大因素：销售净利率、总资产周转率、权益乘数，公式如下：

ROE = 净利润／股东权益

　　 =（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）

　　 = 销售利润率 * 资产周转率 * 财务杠杆比率

我们先来看第一阶段：

注意，2012年是一个关键节点，这一年，固定资产和应收账款在资产中的占比开始飙升，同时，ROE与ROIC开始大幅下降

ROE从2011年的11.66%降至0.91%，再降至-10.19%；ROIC分别为：13.55%、11.54%、0.86%、-9.45%。呈现整体下降的趋势

我们拆解开来看ROE构成，2010-2013年权益乘数为：1.08、1.04、1.14、1.25，总资产周转率为：0.37、0.24、0.28、0.44；销售净利率为：34.39%、46.29%、2.82%、-18.62%

明显可见，这一阶段投入资本回报率下滑，主要受净利率下滑影响。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎