在投资领域，提起价值，人们首先想到的就是巴菲特格雷厄姆。而谈起成长，肯定想到的是费雪。这就是大师们的影响力。
华尔街没有新鲜事，有的只是一轮一轮的重复。而人性总是偏向于特殊性，相信这次不一样，其实每一次都一样。之所以说这些，是想说关于投资的底层逻辑，大师们早都在其著作《证券分析》、《聪明投资者》、《致股东的信》、《非常潜力股》里说过了，有时候我们听到的噪声太多了，向内求、向经典求反而效果更好。
本期，我们重温大师费雪关于成长股的一些经典言论，虽然都是七八十年前说的，但是一点都不过时，常读常新，发人深省。
细读这本书，发觉大众对费雪有很多"误解"，给费雪贴了个“成长股”的标签。从费雪的言谈身教中，我能深深感觉到费雪就是个价值大师，他的很多观点和选股思路与柯林斯在《基业长青》、《从优秀到卓越》中描述的伟大企业具备的特质不谋而合。
如何选择成长股针对如何选择成长股，费雪列出了15条要点。
1）产品是否有充分的市场潜力，至少几年内营业额要大幅增长
大师首先提出了营业额这个财务指标，并指出公司的销售团队由于一般水平非常重要。只有营业额增长了，市场占有率提升，平摊的生产成本越低，公司才更有竞争优势。
这话放到现在一点都不过时，甚至是金科玉律。高毛利率和高市场占有率表征的都是企业的竞争优势。我自己的一点体会，一家公司的市占率达到80%（28定律）就是巨无霸；80%的市场份额由2家公司瓜分，市占率达到40%就是二虎相争；80%的市场份额由3家公司瓜分，市占率达到26%就是三足鼎立。26%的市占率是一家公司具备行业优势、或者说是一个好行业的临界值，因为三角形具有稳定性。市占率低于26%，鱼龙混杂，群雄逐鹿，这种行业内耗特别大。
关于第一条，费雪的观点如下。
a. 应以数年为单位衡量营业额的成长性，因为谁也无法保证每年上涨。营业额曲线上升，是投资一个优秀公司的先决条件。
b. 观察管理层目前及未来是不是一直很能干。
c. 新兴产业要买铲子股，因为弹性大。待行业成熟后要买基本面和市占率高的龙头公司。
2）管理层是不是有很大决心开发新兴产品，在当前主营产品成长潜力利用殆尽之际
3）和公司营收规模相比，这家公司的研发努力，有多大效果
关于这一点，我们可以用研发支出/营收表征研发强度。至于怎么看效果，一种有效的方法是看过去十年的研发支出对当前营收有多大贡献。
4）公司有无高人一等的销售团队
经营成功的公司，需特别重视并不断改善销售人员的素质。
客户因为服务满意而为公司带来的重复性营收，是考察团队销售水平的第一准则。
5）公司的利润率高不高
行业龙头通常具备最高的毛利润率。
6）公司做了哪些工作以维持或改善利润率
对投资者来说，重要的是公司未来的业绩。对公司来说，过去的利润率不重要，重要的未来的高利润率。
如果公司通过不必要的涨价（超出通胀水平）或者增加供给来创造更高的利润和利润率，这不是一种好的方式，因为价格上涨抑制了需求，增加供给有造成供需错配的风险。
公司通过改善作业流程、更新设备、优化运输方式等措施提高内部效率、降低成本显而易见是一种更能持续的方法。
7）公司的劳资关系如何
劳资关系良好的公司，通常会尽力化解员工的不满。员工流动率高，随意大量雇佣和解雇员工，长久来看对企业是不利的。
8）管理层内部关系如何？
不要内耗
9）管理层后备力量如何？
很多公司都面临第一代优秀创业者退出如何维持的问题。企业的高管是从内部挖潜，还是外部空降，也是影响企业未来的一个重大因素。
10）公司的成本分析和会计记录是否完整？
准确、详细的细化各项成本，对投资者有很大的帮助作用。在此对紫金矿业、药明康德、中国海油、华润电力的年报提出表扬。
11）在经营层面，公司较同行业公司有何独到之处
比如，对于零售业，是单位销售额对应的低承租成本；
专利权多通常可以防止公司突然遭受激烈竞争，但并不代表公司有多么强大的竞争优势。相比专利权，保持工程设计领先、不断改善产品，是更有效的保障。
12）公司注重短期还是长期利润
13）为了成长而增发股票？
如果是一个优质公司，很容易按优惠利率接到行业最高负债率的债务。公司不借款反而增发股票，通常对持股人都是不利的。投资者需要计算新项目或者收购对象的资产质量，判断未来的利润和稀释后的EPS增长率。如果业绩增速只是小幅增加，很明显这是一个失败的增发行为。
14）管理层是否报喜不报忧
这一点在年报里展现的淋漓尽致，投资者要注意管理层的措辞和数据的美化。还有股东沟通会是否避重就轻谈问题。
15）管理层是否正直可信
不好的行为包括但不限于：给自己发放超高薪水；大股东把资源给优质资产，然后以远高于市价的水平卖给上市公司；更差的是大股东把垃圾资产以高价装到上市公司；内部勾兑，要求上游供应商通过内部人士和公司交易，内部人士通常是管理层的白手套，损公肥私。
买进良机关于大盘股还是小盘股，费雪的观点是：投资历史悠久、根基牢固的成长股，即使遇到大环境不好，也只是暂时性亏损。大型成长股的长期增值潜力，虽然不及小公司，但整体而言，依然非常具备投资价值。
费雪作为成长股大师，他建议的买点也是逢低买入，而不是趋势派的不看价值、动量为王买入法。
费雪认为，公司利润即将大幅改善，但利润增加的展望尚未推升公司股价，这个时刻是合适的买点。
买点为什么会出现成长股身处新兴行业，想象力十足，公司的资本开支处于爬坡期。大额的资本开支和大量的销售费用是这些公司的共同点。但是谁也无法保证产品研发一路畅通，而且这些新产品的上市时间表也是不确定的，这就给投资者带来了资本投机。
当公司公布新产品的研发计划，当为了匹配研发而新建厂房流水线时，投资者便蜂拥而至，生怕错过千载难逢的机会。这会促使公司股价飙升，即使当前任何产品都没有。但是，一旦公司遇到始料未及的苦难，有些投资者出于恐惧便会不计成本择路而逃，造成股价暴跌。
这种高波动便会给真正的投资者带来买入机会。
买点正是新产品的推出和新工厂的运转出现问题才给了买入机会。所以，投资者还是要基于15个要点对公司有坚定的信念，这是必须的，否则谈何买入。
投资者买进的公司应该有非常能干的管理层。他们所做的一些事情可能会失败，一些事情将遭遇各种小问题，但之后会否极泰来。投资者应该知晓这些问题属于暂时性，如果股价重跌，但可望在几个月而不是数年内解决，则是一个很好的买点。
优秀的公司会解决各种问题，也许在解决了新产品、新工厂的问题后，会迎来产量和营收的爬坡。而且随着公司经验的增长，新工厂效率的提升和更多新工厂的加入（后续的新工厂基于经验会顺利投产），规模效应越来越显著，公司的成本越来越低，业绩也迎来了爆发期。
卖出时机第一种卖出：发现支撑原始买入的理由不成立，这个公司的当前情况欠佳。
第二种卖出：公司逐渐不符合成长股的15个特征。
一家公司经营不善有2个原因，要么是管理层水平退步，要么是主力产品退步。这都会导致这家公司不再符合成长股的定义。
另外，如果公司多年来在年轻的成长行业中表现突出，但由于时移势转，市场潜力枯竭，公司转而踏进不相干业务，别犹豫，卖出吧。
第三种卖出：发现另一支千载难逢的好股票。
其实这种卖出很多时候都是错误的。一旦一只股票经过审慎选择，而且久经时间考验，其实这比市面上90%的股票都要好，是很难找出理由替换的。
