前面文章《黄金的短期情绪指标》对租赁利率有所介绍，有网友对一些细节提出疑问，加之本来网上对一些术语和定义有所不同，造成一些混淆。因此我重捋思路，对前面的文章做个修订和补充。
黄金租赁和套利要说清这个问题，不如举个实例。
假如投资者想租借黄金再换成美元套利，一般流程如下。
1）租借黄金
投资者向做市商借入100盎司黄金，现价2000美元，租赁利率2%。
租金=100×2000×2%/12=333.3美元
2）租赁的黄金以现价卖出，锁定黄金远期价格
与银行签订1个月期黄金远期合约，约定买回价为2000 × (1+GOFO×1/12)。
假设GOFO为0.5%（年化），则远期价=2000 × (1+0.5%×1/12)=2000.83美元/盎司。
3）投资美元赚取LIBOR利息
假定LIBOR利率3%，则利息=100×2000×3%/12=500美元
4）到期买回黄金，还给做市商
买回黄金的额外成本=（2000.83-2000）×100=83美元
5）套利收益
整套流程下来，投资者要付出成本=333.3+83=416.3美元；
收到美元利息=500美元；
净套利收益=500-416.3=83.7美元；
可以看出，投资者用黄金套利的收益来源于GOFO与（LIBOR-GLR）的差值。GOFO可以被认为是期货溢价率，（LIBOR-GLR）是套利收益率，只有期货溢价率小于套利收益率，投资者才能获得正收益。
要取得正收益，要么GOFO不要太高，要么租赁利率GLR相对更低。若存在利润空间，大量套利者入场将推高GOFO或租赁利率，直至利润归零。
因为大量套利者入场，做市商发现黄金租赁需求大增，便会提高租赁利率。而且，套利者卖出现货买回期货势必打压现价并推高远期黄金价格，从而推高GOFO。这么几轮博弈下来，套利空间就归零了。
因此，用黄金套利在现实中基本不可能，租赁黄金更多地被用作现金融资或者黄金对冲风险。
租赁利率公式拆解从上一小节得知，黄金套利空间最终基本会被消除，这就推导出：
GOFO≈LIBOR-GLR
从而得出黄金租赁利率的理论公式：
GLR=LIBOR-GOFO
黄金租赁利率和黄金价格之间有什么关系呢？我们来详细拆解。
以黄金租赁利率上升为例，它有两种可能性：
1）LIBOR增长相对快；
2）GOFO减小相对快；
第一种情况，LIBOR利率陡增，对应金融危机或者流动性短期紧缺。
当市场陷入流动性危机时，机构和个人优先想获取现金以应对债务违约、保证金追缴等需求。黄金是类现金和优质抵押品，但无法直接支付债务，危急时刻不得不被抛售以获取流动性。此时，虽然GLR是增长的，但是黄金短期却可能是下跌的（黄金抵押性>避险属性）。随着时间度过了最恐慌的阶段后，黄金的避险属性又发挥作用，长期看是上涨的。
第二种情况，GOFO加速变小，说明黄金现货流动性紧张，要么是生产商供应不足，要么是各大央行减少黄金租赁。此时GLR走高，黄金现价走高。比如，1999年英国宣布抛售415吨黄金储备，现货价格暴跌，处于对冲、套利以及央行补库需求，黄金租赁市场供给减少而需求激增，黄金租赁利率飙升至6%，GOFO短暂跌至-1%，期现货价格倒挂。2025年特朗普加征关税引发伦敦金被搬往纽约进行套利，导致短期黄金租赁需求激增，2月时1个月期GOFO利率曾跌至-0.8%。
第二种情况还有个细分，即LIBOR和GOFO同步减小，只是LIBOR减的慢，有时候与加息拐头变为降息对应。此时虽然GLR是上涨的，但金价确实下跌的，看似矛盾，实则不然。这可以被解释为：1）投资者抢跑，买预期卖现实。金价在降息落地前几个月已经大幅上涨，降息预期已经被充分定价。降息利好落地正是落袋为安的时机。2）降息有利于其他风险更高上涨、弹性更强的资产，投资者主动卖出黄金投资其他标的。即这种矛盾是基于需求端变化而导致的。
综合以上2种因素，一般而言，黄金租赁利率越来越高，预示着短期金价呈上涨趋势。由于GLR、GOFO都与黄金价格有关，它们都受制于黄金供需和大环境的影响，所以它们是观察黄金价格的变量，是果而不是因。
即便如此，GLR/GOFO/LIBOR都是即时相应的高频因子，有着它们独特的优势，用作观察市场短期情绪的指标还是完全可以的。
GLR实战观察GLR最方便的途径是用全球最大的黄金ETF（SPDR Gold Shares ETF）的租赁利率代替，这个指标同伦敦现货黄金市场的租赁利率走势相仿。
黄金ETF份额租赁主要用于卖空和赎回现货黄金。在高租赁利率背景下，交易成本不利于做空者，更别提潜在的卖空风险，所以黄金ETF租赁更多地用于赎回现货黄金。
下来给大家说下如何看这个图。金色线是黄金价格，白色线是租赁利率，灰色柱子是可供租赁的份额。
观察不完全数据，我总结了2个规律，跟大家分享。
还是提前先说下，任何指标都不是万能的，切记。
1）租赁利率尖峰点，表明短期市场情绪高涨，对应一轮行情的高峰，适合短线投机者。租赁利率大于2%暗示市场热度已经升温，租赁利率大于6%则快要见顶，大于10%则应离场。
2）可供租赁份额降到600k，往往是一轮中行情的入场点。如果是份额小于1.2M+租赁利率小尖峰（尖峰/谷底>3倍），启动一轮行情的确定性更强，比如2024年12月。
