今天来聊聊CXO行业。
CXO这几年饱受宏观经济和地缘冲突困扰，以药明康德为例，上一轮股价高点是165元，历经三年多的漫漫熊途，直到37.3元才见底，跌幅高达77%。
但是，最近这半年以来，药明A股从最低点已经悄悄上涨了86%，出乎很多人意料吧。真是应了一句老话，“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长”。我想，现在的CXO就处于怀疑阶段，大家的分歧越大，股价弹性却更有爆发力。
借着药明康德发布2024年年报的机会，本篇文章想弄清一个问题，CXO行业到底边际改善了没？现在是否有投资价值？
康德2024年报的亮点啰里啰唆的财报常规数据我就不说了，重点说说我关心的一些指标。
自由现金流：2024年84亿，2023年78.7亿。增加。
净现金：2024年123亿，2023年75亿。增加。
有息负债：2024年60.8亿，2023年62.5亿。有息负债率也从2023年的8.5%降到7.6%。改善。
扩张性投资：2024年11亿，2023年46.4亿。这是2018年以来的最低值。
股东回报：2024年度现金分红和回购累计58.35亿，占归母净利润的62%。
预收款：看下图。由于CXO行业属于订单前置型，预收款的变化能一定程度反应公司的经营信息。可以发现，预收款增速的绿色低位区域刚好对应公司股价的低点。
业绩：毛利率悄摸摸的已经连续增长3个季度了。扣非EPS同比增速也已经由负转正。2024年度末的在手订单同比增加47%。公司表示，根据手上订单情况，2025年营收增速估计有10%-15%。
综上，无论从业绩，还是现金流、股东回报、负债端、供给端来看，药明康德都是往好的方面发展。CXO龙头有好转迹象，后面的小弟们估计也能喝碗汤。
CXO行业的客户结构与影响还是以药明为例，管窥全豹。
2024年，持续经营至年末的活跃客户数为5500家，其中新增1000家。即2024年增加了约22%。
大药企占比：服务全球前20大药企客户的收入是166亿元，占营业总收入的42%。
地区占比：美国、欧洲、中国的营收占比约为3.5：0.7：1。
由此可见，美国依然是CXO行业的最大客户，那边的宏观经济变化确实与CXO行业息息相关。
美国方面，一是生物安全法案未纳入2025年国防授权法案，CXO行业开始估值修复。二是其高利率注定是不可持续的，美国要摆脱高债务和通胀的唯一出路是降息加缩表，2024年已经降了2次息，2025年即便减慢降息节奏，大趋势也是处在降息通道中。而CXO行业的下游客户非常依赖融资，降息通道开启就意味着新一轮周期的开始，只是前进的道路未必是平坦的。
中国方面，医保支付改革深化（如创新药豁免DRG）、商保扩容、创新药出海加速（如ADC药物License-out金额超500亿美元）都是有利于创新药的。创新药企发展前景好，作为卖铲人的CXO也会收益。
再从供给端看，药明近四年的产能扩张度是5.5→5.2→2.2→1.3，基本完成产能出清。
所以从以上基本面看，看好CXO迎来新一轮上升周期。
筹码和行情以药明康德A股为例。
估值：综合百分位17%。
k线：20周线上穿50周线，且两者的趋势都是拐头向上。已进入右侧。
筹码：100日前的成本占比已经从极低区域回归正常区域，说明大户正在吃货。
股东人数：上一轮顶峰股东人数18.7万。随着股价下跌，散户蜂拥而至，在股价最低点高达50.1万。随着这一轮的反弹，估计很多人解套走人了，现在只有21万户。从股东人数看散户的操作手法和情绪，还是挺直白的。
只是有个常识大家应该知道：行情下跌需要3年乃至5年，那么它一旦回升，不会仅仅几个月就结束了。要相信趋势的力量。
PS：本人自2024年末持有CXO相关个股，利益相关，本文不构成投资建议。
永不言弃
年报上讲机构预测这行业到2028年复合增长率达近12%，就看龙头公司能吃掉多少蛋糕