这两年连锁药房生意算是一个重灾区，股价和估值双双缩水了不少。究其原因主要在于：一是医保承压，集采等相关政策的陆续出台，对医药行业的利润率形成压缩，而药房作为中间渠道环节之一，难免也会受到上下游的不断挤压，引发悲观情绪泛滥。

二是政府推动比价平台落地，线上阿里、京东等药房也开始对接医保，结合过往电商对实体的降维打击，让人很容易对连锁药店的生态环境感到担忧。

三是国内连锁药房自身的扩店模式也进入瓶颈期，甚至出现了药房过剩的局面，竞争极为激烈，粗放式增长效率日益降低，也成为一个不被看好的诱因。

当然，怕什么来什么，前三季度各主要连锁药房类上市公司的业绩都不太好，似乎也坐实了上述忧虑。

一心堂，1-9月实现营业收入135.89亿、净利润2.93亿、扣非净利润3.43亿，分别同比+6.06%、-57.36%、-49.44%。

老百姓，1-9月实现营业收入162.32亿、净利润6.3亿、扣非净利润6.07亿，分别同比+1.19%、-12.06%、-5.94%。

大参林，1-9月实现营业收入197.31亿、净利润8.58亿、扣非净利润8.52亿，分别同比+11.33%、-26.93%、-26.31%。

不过作为龙头的益丰药房还算不错，1-9月共实现营业收入172.19亿、净利润11.11亿、扣非净利润10.92亿，分别同比+8.38%、+11.14%、+13.01%，继续刷新了连续增长记录。

之所以能够取得如此佳绩，主要在于：

１、门店数继续扩张。2024年1-9 月公司新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，另迁址及关闭门店454家。至报告期末，公司门店总数15,050家（含加盟店 3,625 家），相对于期初增长13.58%。

２、始终维持了毛利率的稳定性。1-9月毛利率为40.39%，同比提升0.84pct，其中7-9月毛利率为41.13%，同比提升2.5pct，得益于公司的精细化管理，降本增效成效显著。

相对于其他三大上市药房，益丰在报告期内的扩店效率明显高于老百姓，与偏重于人参、冬虫夏草等高端滋补品的大参林相比，受消费降级承压影响更小，同时又没有一心堂内外交困的利空事件困扰，故而一跃成为最靓的崽。

尽管如此，受近几年行业整体悲观预期的拖累，以及2021年之前透支性上涨所带来的反噬效应，益丰一样难逃杀估值的命运。

那么新的问题来了，既然外界如此不看好，连锁药房这条赛道还有继续撸的可能吗？

对此，我的看法是：

１、医保承压、集采从中短期看肯定是个问题，但是伴随人口老龄化的大势所趋，从长期看会逐渐被消化掉。理论上讲，医药是基本需求，行业蛋糕只会越做越大，而不是越来越小。

２、线上会带来一定冲击，但没有想象中那么大。首先各大连锁药房也有自己的线上布局，并且普遍都采用会员制，依靠等级制度、折扣、建康档案等方式与常用客户建立了一定的黏性关心，并不那么容易失守阵地。

其次，药品不比其他商品，很多时候消费的需求是具有即时性的，例如突然感冒发烧，需要立刻吃药，而不是等到明天或者后天才邮寄到货。所以从这个角度来讲，实体药店必须存在，线上更多只能作为是购买冷门药或折扣药的一个补充。

３、行业集中度仍然很低。虽然大家有一种现在遍地药店、药店过剩的感觉，但是根据2023年数据，益丰、大参林、老百姓、一心堂四家连锁药房的市场占有率分别只有3.1%、3.2%、３%、1.9%。也就是说从理论上讲，即使行业布局已经饱和，头部企业依然有通过提高市占率维持体量增长的可能。

综上所述，个人认为这条赛道应该还会有未来。

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