上周写了一篇关于中远海控的文章，在论坛上引发了一些网友的激烈讨论，有人提出了几点疑惑。在这里，我一一予以答复。

１、中远海控的账面现金资产接近2000亿，而总市值也就2248.88亿，这不明显低估吗。

看账面现金，也要看账面负债，账面现金只有剔除负债之后，和市值的比较才有意义。道理很简单，荷包中现金虽然很多，但如果都是借来的，总不能说你很有钱吧。

根据2024年３季报，中远海控的账面货币资产1908.44亿、可交易金融资产为6978.29万，两项合计约1909.14亿，但是总负债高达2176.25亿，相减后没有任何结余。显然，如果买下整个公司，并不附赠现金。

２、中远海控过去1、2块钱时，每股净资产才2.88元，现在每股12.2元，估值应将净资产的剧增因素考虑进去。

2020年至今，中远海控的股价之所以上涨接近十倍，其催化因素就在于景气周期下业绩的大幅提升。通常情况下，业绩增长会增厚净资产，但是假如未来有一天进入下行周期，净资产也同样可能出现萎缩，况且现阶段净资产的涨幅明显要小于股价的涨幅，并不能成为股价低估的理由。

此外，除了业绩增长之外，中远海控的净资产增长还得益于公司的收购操作，例如收购东方海外国际，直接增厚净资产616.49亿元。对于收购带来净资产增长，一般情况下不应视为公司经营端的成果。

３、2019的有息负债是1258亿，当前是435亿，明显大幅下降，财务费用也直接从50亿，变成了负数；新增加了300多亿长期股权投资，带来40多亿的投资收益，投资收益和利息收入能在一定程度平滑业绩波动。

关于前者，景气周期净利润提升的同时，往往会伴随着有息负债下降、财务费用开支减少，属于极为正常的现象，但这不代表当遭遇下行周期，一样还是这样的情况。

至于后者，确实可以起到一定平滑的作用，使得下行周期也不至于那么地难看。但问题是市场通常不认可主业之外的投资收益，即便下行周期能保本不亏，只要主业出现下滑，用脚投票是没商量的事，靠那点被动收益是撑不住的。

４、垄断股就是王道，比运营商还垄断王道（运营商国内有三），中远海控只有一家。

这一观点就有无厘头了，通讯行业属于弱周期行业，无论经济环境如何，该给手机充值还得充值，该支付宽带流量依然得支付，所以即使有三家分这块蛋糕，也不会出现荒年吃不上饭的情况。

但是航运却不一样，很多成本开支都是固定的，一旦需求进入下行周期经常是亏本也要咬牙坚持，看看中远海控的前身中国远洋的凄惨模样，大家就应该心里有数。

当然，有人一定会说重组后的中远海控与之前的中国远洋相比，业务上已出现了很大的变化，不能简单类比。但事实上散货依然得做，集装箱本身也改变不了强周期属性，只能说如果面对下行周期，不会像远洋亏得那么惨罢了。

５、把疫情3年放入周期内讨论的这个逻辑有失偏颇，如果把疫情三年的ccfi抹去，剩下的线非常平滑，也符合传统航运业12-15年的周期性。2016-2017年为底，现在处于周期上升期，但远未说到顶甚至马上陨落。

坦白讲，我从来没说过航运的上行周期即将结束，实际上这个问题的答案谁也预测不了，它可能会持续很久，也可能很快就会结束。我只是点出中远海控是一只强周期性股票，且股价已经上涨了接近十倍这一基本事实。

至于它会不会涨到二十倍去，我实在不知道。对于投资者而言，只能说根据自己的风险嗜好进行取舍。

事实上，看股票的关键点在于抓大的主要逻辑，作为强周期股就应该按照对待强周期顾的策略去应对，过于去纠结细微末节意义真心不大。

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