如果仅看股价，可能以为比音勒芬是不是快要倒闭了，咋萎靡成这个样子，但是看财报却是另外一番感触，不禁让人由衷地觉得这家公司还真有点硬朗。

根据三季报数据，2024年1-9月比音勒芬共实现营业收入30亿、净利润7.62亿、扣非净利润7.35亿，分别同比增长7.3%、0.55%、1.3%。

虽然增速不是十分耀眼，但是考虑到今年消费市场的低迷现状，高端运动服饰又兼具可选消费及耐用两大属性，所处外部环境极为不利。然而，公司在不经意间，营收、净利润、扣非净利润均刷出了历史新高，实属有些难能可贵。

就盈利质量而言，前三季度现金流情况略差，仅产生6.52亿经营现金流净额，要低于净利润数据，主要要系三季度开启冬季备货，增加库存所致。

尽管现金流入略少，但公司资产负债结构依旧十分健康，三季度末账面有26.09亿类现金资产，占总资产比约38.71%，几乎没有有息负债。注意这还是今年大幅提升分红后的现金含量，年内已派息5.71亿元，对应当前股价股息率为4.63%。

公司之所以能够保持如此稳定的输出，个人认为大概在于以下几点：

1、受众群体品牌忠诚度较高。根据浙商证券在研报中的描述，比音勒芬的消费画像是一群月可支配收入3万元左右，年龄在35-55岁之间的中年男性，这群人不比服装喜好善变的女性或者年轻人，对服装品牌、样式的忠诚度较高。据比音勒芬自己宣称，其总收入的80%来自会员消费，由此可见一斑。

正因为人群定位精准，所以公司在相当长时间内保持了销售数据的稳定。比音勒芬T恤连续六年同类产品综合占有率第一，成为超级单品；比音勒芬高尔夫服装连续七年（2017-2023）综合占有率第一位。

2、高尔夫服装具有一定差异化属性。公司紧扣高尔夫服饰细分赛道，产品价格精准卡位，价格的“地板”高，“天花板”亦很高，同质同价情况下，可比品牌较为有限，竞争烈度相对不高。

3、公司产品带有“轻奢”属性。国外历史规律显示，经济环境不太好的时候，奢侈品消费受到的影响往往比普通消费相对要小。

如果按照通常逻辑，大环境不好时的业绩绝对是实力的体现，今年既然能守住基本盘，待到消费复苏的那一天，自然能够获取更多的惊喜。

当然，隐忧也是有的。根据过往的历史数据，比音勒芬95%左右的收入都来自于线下实体店，而线下实体店的收入=线下门店数量*平均单店收入（店效）。我们对比过去几年数据，会发现门店数量的同比增速几乎都要高于店效的增速，意味着过去驱动比音勒芬快速增长的核心引擎是不断地复制开店。

但是，自2021年比音勒芬全国门店数突破1000家后（1100家），公司新开店速度明显出现了下降。

为什么会这样呢？我个人觉得这是因为我国高收入人群数量增长陷入了瓶颈，导致公司店效下降，不得不放缓了开店步伐（三季度末为1263家）。

虽然目前我国男装市场规模较为分散，三线以下城市短期消费增速较快，中产以上人口仍然具备长期增长空间，但是显然眼下的经济困境让人还暂且看不到这些，悲观情绪始终较为浓厚。

故而，当下比音勒芬的估值只有13.49倍PE（2024年12月13日收盘），甚至在9月份的时候，一度跌到只有9倍PE。不过公司如果能够一直像今年这样持续实行高分红，即使未来成长性不佳，这样的估值明显也是具有吸引力的。

只不过今年的高分红对公司来说，也是破天荒的第一次，未来是否还一直坚持下去，实在还很不好说。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）