屋漏偏逢连夜雨,本身行业大环境不佳,叠加自身所遭遇的利空袭击,当前的一心堂可谓是处于一种内外交困的状态。
根据三季报数据,2024年1-9月,一心堂共实现营业收入135.89亿、净利润2.93亿、扣非净利润3.43亿,分别同比+6.06%、-57.36%、-49.44%。
业绩表现之所以这么差,主要受三方面因素的影响:
一是税收辅导工作带来的直接冲击。2023年四季度,公司突然接受所在地主管税务局对2020年至2022年的纳税情况开展税收辅导工作,独立纳税门店房租费由总部统一签订合同按视同销售的有关规定等计算缴纳增值税及附加税,并自税款滞纳之日起,按日加收万分之五的滞纳金。一次性产生损益2.4亿元,直接带崩当年业绩。
进入2024年之后,部分子公司陆续收到进一步税务辅导要求,参照母公司执行相关税务政策,依据子公司本地税局指导完成数据确认及申报,合计税金及滞纳金50,489,527.01元进行会计处理,继续对公司造成负面影响(目前尚有部分子公司正在接受税收辅导,待有进一步结果将在定期报告中进行披露)。
对此,我们可以理解为过去的缴纳标准较低(你也可以理解为漏税),现在不但要按新的高标准执行,还另外需要补缴过去漏掉的税金及滞纳金,同比数据自然也就变得较为难看。
二是受云南省医保政策改革影响。个人账户改革致使个人医保收入减少,对药店销售端构成挤压。特别是一心堂不比其他三大连锁药房,其网点过于集中于云南省,受地方政策的影响极大。
三是大量新开门店导致运营成本费用增加。赛道大环境不佳,竞争加剧,新开门店表现不及预期,由于固定成本上升,毛利率出现了明显下滑,进一步对业绩形成拖累。
情况虽然非常糟糕,但是在我看来,一切仍然是危中有机,如果没有坏消息,又何来好价格可言。
当前一心堂的总市值仅88亿,处于四大连锁药房中垫底的存在(益丰303亿、大参林184亿、老百姓149亿),其巅峰期的盈利能力比大参林、老百姓其实差不了多少,印钞能力基本属于同一个量级。假如未来能恢复到过去的正常状态,现在应该算是一个以折扣价格介入的机会。
未来能否实现复苏呢?个人认为至少有以下几点是比较乐观的。
1、尽管净利润出现大幅下滑,但是营业收入并没有萎缩,甚至还略有增长,说明公司在销售端并未完全失守,依然能够凭借旗下1.15万家门店、2000多万会员不断汲取收入。
2、公司仍然保持着良好的现金流状态,造血功能完好。三季度末账面有货币资金32.36亿,有息负债仅15.02亿,所以基本不用担心一时的困难会压垮公司。
并且公司还有能力通过自有资金对股票进行回购,截至2024年9月 30日,以集中竞价交易方式累计回购公司股份8,681,300股,占公司目前总股本的比例为1.4566%,最高成交价14.40元/股,最低成交价 10.91元/股,成交总金额110,653,479.90元(不含交易费用),全部用于注销。
3、公司门店在西南地区(主要是云南省)的高渗透率模式很难被颠覆,报告期门店数继续保持增长,自有基本盘十分稳固。
当然,风险也是客观存在的,税收辅导工作何时终结并不确定,行业何时回暖、医保政策影响如何延续皆属未知。不过随着时间推移,这些其实都可以被慢慢消化。
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