上海海立（集团）股份有限公司（股票简称：海立股份）于1992年和1993年分别在上海证券交易所发行A、B股，是全球领先的白色家电和新能源汽车核心零部件及冷暖关联产品研发制造商，拥有“冷暖关联解决方案及核心零部件“和”汽车零部件”两大产业板块。

看有关报道，高盛集团认为中国空调的供应能力达到了全球的1.2倍，我认为过于夸张了，光伏面板等行业可能他们说得还靠点谱，空调也产能过剩不假，但可能还达不到全球需求的1.2倍。为此我们就把从空调的核心配件到整机厂家中上市的公司都分别看一看，最后再说结论吧。

海立股份的主力业务是“压缩机及相关制冷设备”，占比超过三分之一；“汽车零部件业务”占比28%，还有少量的其他业务，确实是以空调核心构件为主业。国内市场和国外市场六四开，至于说是不是主要出口的是“压缩机及相关制冷设备”，从其占比分析，至少相当大的部分是的。

季报没有分产品的相关数据，从上半年的情况看，“压缩机及相关制冷设备”还有较大幅度的增长，这样的情况似乎不应该在严重过剩的行业中发生。

2024年前三季度，海立股份的营收同比增长了13.4%；全年创下新高，也是大概率事件。这些年来，仅仅在疫情突然爆发的2020年出现过下跌的情况，其他年份的营收都能增长，只是最近两年多的增长速度不算太快。

但是，净利润在2022年就成了微利状态，而且这种状态已经持续了快三年了，和2021年及以前的年度比，这几年的营收确实是增长了个“寂寞”。至于说是不是受到空调等行业下行的影响呢？我们接着看。

2022年的盈利能力下降，确实是受到毛利率大幅下跌的影响；但2023年很快就反弹起来，盈利能力却没能恢复；2024年前三季度的毛利率虽然有所下滑，但仍然高于盈利能力较高的2021年，为何仍然只是微利呢？后续我们会给出答案。

“压缩机及相关制冷设备”和“汽车零部件业务”的毛利率在2024年上半年都是11.6%，几乎没有差异，在2020年时，主要是“压缩机及相关制冷设备”和“电机”等业务，两者的毛利率都高于14%。核心业务的毛利率下滑是现实存在的，是不是受到空调等行业竞争的影响呢？应该是有很大关系的。

2021年及以前的销售净利率和净资产收益率算是及格的水平，还谈不上优秀；最近两年多的表现当然就没法说了，差不多搞得跟活期存款的收益水平接近了。

只看主营业务，其实是从2021年就已经开始亏损了，一直持续至2024年前三季度，仍然是亏损状态。只是这些年的主营业务亏损不太严重，除2022年之外，其他几年的亏损都在1个百分点之内。那么，我们前面看到的2021年还有不错的净利润是什么情况呢？

在2023年，海立股份的期间费用不仅没有下跌，还比营收增长更快，占比重新提升；2024年前三季度的营收增长加速之后，期间费用占营收比有所下降，但仍然高于毛利率。要么再提升营收规模，要么就需要降低期间费用，总得有一项措施有效才行。

2021年主要是在其他收益方面净赚了3亿元，抵掉主营业务的亏损后，还有不错的盈利。至于说“投资收益”和“公允价值变动收益”的构成情况如何？我们就不去细看了，还是给他们留点面子。只需要知道，这些都是不可持续的，因为2022年还有不错的净收益后，2023年以来的收益情况就已经大不如前了，好在这两年的政府补助类收益还有所增长。

如果看“扣非净利润”，情况远没有归母净利润这么好看，甚至2022年以来就是亏损的状态，没有亏损的那两年，金额也要低很多。

分季度来看，2022年有一个季度出现过营收同比下跌的情况，2023年有两个季度，2024年前三季度中只刚过去的三季度微跌。从2022年下半年以来，连续亏损了五个季度；后续处在盈利和亏损的波动之中，2024年前三季度算是在保本点附近“稳定”下来了。

如果只看主营业务，在最近11个季度中，只有两个季度有过极小的主营业务盈利空间，其他季度的收入都无法覆盖成本费用。如果在2024年三季度这种12.7%的毛利率水平能够稳定盈利，就可以避免持续的主营业务亏损；但是，要想取得不错的收益，就需要毛利率有更大的反弹才行。

“经营活动的净现金流”表现不错，甚至还有持续走高的趋势，这和较低的净利润形成鲜明的对比。海立股份的固定资产投资规模一直都很大，对于一年折旧也有6亿元左右的企业来说，这样的投资规模并不会导致固定资产的大幅增长。海立股份在2020年和2021年进行过较大规模的净融资，其他年份都是去杠杆的状态，融资是股权融资和债权融资相结合的方式进行的，这样就避免了完全靠加杠杆带来的偿债风险。

海立股份的长短期偿债能力还不错，2024年三季度末虽然有所下降，但还在安全的范围内。短时间内，这方面应该还出不了啥问题。

海立股份确实遇到了较大的困难，那就是哪怕有持续大额的固定资产类投入，营收增长的水平仍然无法明显提升，而期间费用的增长却一直持续，毛利率下滑后，导致2021年以来收入无法覆盖成本费用。应该说，“压缩机及相关制冷设备”业务还是受到下游空调行业需求下降，客户集中度提高等影响，想在短期内扭转现在的经营形势，重新取得合理的盈利能力，难度还是比较大的。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！