浙江三花智能控制股份有限公司（股票简称：三花智控）1994年成立，2005年6月在深交所主板上市，是一家全球领先的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商。

三花智控在汽车、电器和空调行业中，通过与全球著名企业的紧密合作，已经成为世界领先的OEM供应商，提供高品质且最具竞争力的商品。 三花智控已成为松下、大金、三菱、格力、美的和海尔等世界著名制冷、空调主机厂的战略供应商和合作伙伴。此外，三花智控战略性收购世界领先暖通空调品牌，如兰柯和亚威科。所有这些使三花成为膨胀阀、电磁阀和换向阀较大的生产厂商之一，年销售量超过1亿件。

2024年前三季度，三花智控的营收同比增长了8.4%。最近七年多，一直都是增长状态，只是2023年的增长有所减速，2024年前三季度就已经下降至10%以内了。

三花智控的业务构成并不复杂，制冷空调电器零部件和汽车零部件是六四开的占比，国内和国外市场也接近六四开的占比，其业务在产品和地区构成上都是相当合理的。

净利润也是多年增长的状态，2023年以来增长也在减速，2024年前三季度的增长速度还不如同期营收。这当然不是正常表现，一般情况下，哪怕是营收增长变慢，但也是在增长，规模效应还是应该发挥作用的，为何没能发挥出来呢？我们还需要看一看。

2022年各个季度的同比增长速度都是相当快的，2023年前三季度的增长速度虽然也还不错，但明显有减速的迹象，四季度出现了同比微跌的情况。2024年的各个季度同比均是增长的状态，但增长幅度相较2023年的同期各个季度，又处于更低的增长平台上。

各个季度的净利润表现都不错，盈利能力相当强，而且还比较稳定，四季度这类经常容易亏损或者出现盈利额度波动的季度也是比较稳定的，说明三花智控现在的经营形势仍然是较好的，除了速度有所下降之外，其他问题并不大。

毛利率是呈周期状态波动的，但起伏一次，峰值的水平就下降一些的趋势还是比较明显的，也就是说，毛利率实际上还是有下降的压力，只是表现得不太明显。由于营收持续增长，特别是2021年和2022年的增长还相当快，导致其盈利能力并未受到毛利率波动的太大影响，销售净利率下降有限，净资产收益率甚至还在2022年创下了新高，哪怕是2024年前三季度的“年化净资产收益率”有所下降，但仍然算是优秀的水平。

至于说两大业务的毛利率水平如何，从上半年的数据看都在27.5%左右，显然其“制冷空调电器零部件”业务的毛利率，比我们看过的另一家竞争对手要高得多，一般这也是实力的体现，特别是针对行业客户的产品，采购人都是比较专业的，靠广告忽悠消费者那一套是没啥用的。国内市场的毛利率比国外市场的只低不到两个百分点，差异很小，几乎可以忽略不计。

2022年和2023年的主营业务盈利空间是有持续提升的，2022年是受到毛利率反弹和期间费用占营收比的双重影响，2023年的毛利率继续反弹，但期间费用占营收比却抵消掉了部分增长空间。2024年前三季度的毛利率小幅反弹，但期间费用占营收比上升更快，主营业务盈利空间反而是略有下降，这是我们前面看到其净利润增长水平不如同期营收的重要原因。

分季度来看，毛利率波动向上的趋势还是比较明显的，重要的转折点是2023年三季度，这之后的毛利率明显要高不少。主营业务盈利空间相当稳定，就没有哪个季度跌破10个百分点，这得益于其较大的经营规模和营收的季节性波动较小。

2022年及以前，其他收益方面的净收益都还不错，2023年及2024年前三季度，政府补助等收益，被两大减值损失和投资方面的损失等抵消得差不多了，再也起不到“锦上添花”的作用了。

每年“经营活动的净现金流”表现都不错，也有逐步增长的趋势，但是固定资产的投资规模也比较大，特别是2021年以来。为此，在2021年他们还进行了较大规模的净融资。

由于持续地进行固定资产类投资，三花智控的经营性长期资产快速增长了一倍多，固定资产也有差不多的增幅。这些建设投入当然和其最近这些年的营收增长有关系，但这些是必要条件，不是充分条件，因为投资的效果除了形成产能和新产品之外，还需要通过市场的考验才能形成营收；再通过成本费用的考验，才能形成净利润。2023年以来的营收增长变慢，确实能在一定程度上说，靠投资拉动的营收增长，边际效应正在递减。

仅从个人的角度看，三花智控如此大规模的项目建设，还是有可能会在减速的市场需求方面遇上问题的，虽然他们的承受能力较强，但太过顺利的发展，特别是在逆市中的表现优异，不见得比刚开始就当头挨一棒的企业好。当然，这只是我的担心，并非就一定会发生，也希望不会发生。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！