浙江建业化工股份有限公司（股票简称：建业股份）始建于1958年，2020年3月在上交所主板上市。主要从事精细化工产品——低碳脂肪胺、增塑剂、乙酸酯和电子化学品等系列产品的研发、制造和销售。

建业股份的产品广泛应用于农药、医药、涂料、染料、催化剂、固化剂、新能源材料、食品添加剂、化肥缓释剂、保鲜剂、太阳能、LED和集成电路等行业，客户遍及20多个国家和地区，是国内有影响力的精细化学品生产和研发企业。

2023年，建业股份的营收同比下跌了5.2%，2021-2022年的规模还是无法突破，反而回调了不少。不过相对来说，最近三年的营收规模还是一个新高度的台阶，和2020年及以前17万左右的平台拉开了明显的差距。

国内外市场的销售收入均有所下降，国外市场的下降更大，占比也略有下降，国内市场仍然是建业股份的绝对主力市场。

分产品来看，“低碳脂肪胺”和“乙酸脂”均有所下降，“增塑剂”和其他产品有所增长，各产品的波动幅度有限，结构变化也不大，应该说还是算比较平稳的。

各大产品的销量均在增长，要么销量增长快于销售额增长；要么就是销量增长时销售额还在下降，说明其产品价格在普遍下跌。我们昨天看了，价格上涨的公司，单吨产品的盈利空间是下降的；一会儿我们就来看一下，价格下跌的公司，单吨产品的盈利空间如何变化。

净利润的情况也是如此，2020年及以前在2亿元以内的区间波动，呈正态分布，阶段性峰值年份是2018年（当年的营收也达到了阶段性峰值）；2021年及以后，在3亿元左右波动，也呈正态分布，峰值年份是2022年。

分季度来看，从2022年下半年开始，营收出现下跌，持续了五个季度，也就是2023年三季度的营收处在螺旋下跌之中，直至四季度才恢复了增长状态；但四季度的同比增长有限，实际上仍然没有恢复至2021年四季度的水平。净利润的下跌只有四个季度，晚于营收一个季度才开始下跌，并没有螺旋下跌的情况。由于只有一个季度的小幅反弹，2024年的趋势还不好判断。

建业股份的毛利率波动很大，在疫情下的首年，也就是2020年，其低至13.5%，连续两年爬升后，2022年上升至22.8%的峰值，2023年又出现了一定的下跌，但18.9%的水平，也是最近五年中次高的表现了。

销售净利率曲线与毛利率曲线基本平行，只有2020年和2023年，两条曲线的距离要短一些，原因我们后面在成本费用时再看。净资产收益率曲线就是销售净利率曲线的放大版，波动更大一些而已，这说明其杠杆用得并不低。

除其他产品的毛利率有所提高以外，主要产品的毛利率在2023年都有所下滑。看来，在价格下跌的情况下，盈利能力也是下降的，前面说的单吨产品的盈利额度变化，我们就把其主要产品“低碳脂肪胺”的情况看一看。

单吨“低碳脂肪胺”的原材料成本有所下降，但其占单吨售价的比例却上升了6.1个百分点；有趣的是，单吨燃料动力成本和制造费用占价格比也有所上升，结果就是单吨成本占价格比上升了8个百分点。

2022年单吨“低碳脂肪胺”的盈利空间在4000元以上，2023年只有2500多元了，这当然是明显下降。此处的对比和毛利率是会有差异的，原因是毛利率是用“销售成本”计算，本处的计算只是看趋势，如果库存不高，变化不大，计算的结果就会差异较小，否则就会差得比较多。

国内市场的毛利率下降，国外市场的毛利率却有所上升，只是国外市场的占比太低，对平均毛利率的影响有限。

从成本费用构成来看，2019年和2020年时，建业股份的主营业务盈利空间只有几个百分点，2021年超过了10个百分点，2022年超过15个百分点，2023年为14个百分点，同比下降比较小。其净利润和当年的主营业务的盈利空间基本一致。

期间费用的年度波动比较大，主要是研发费用的波动较大，在2021年和2022年时，研发费用的金额在1亿元左右，前后的年份平均才4000万元，这导致这两年的期间费用占营收比并没有明显下降，直到2023年才开始下降，大大弥补了毛利率下降的影响。

之所以主营业务的盈利空间与净利润的表现基本一致，主要是这三年的营业规模接近。其他收益方面的影响较小，有些投资收益和补贴类收入，但被信用减值损失等抵消得差不多了，在其他收益方面，各年都只能算略有净收益。

分季度来看，毛利率虽然有所波动，但总体向下的趋势还是明显的。主营业务的盈利空间受到毛利率下降的影响，也受到期间费用占比下降的影响，各季度间的波动不是太大，但是空间最大的还是2022年前两个季度，当时的毛利率，比其他季度高得还是太多了。

建业股份的现金流量表现不错，最近三年，特别是近两年的经营活动净现金流金额较大。其固定资产类的投资需求并不大，自身经营活动的净现金流足以满足这些需求，让其2020年上市融资显得不是那么必要。当然他们可能是考虑到这种情况，上市融资的金额并不大，并没有像很多公司那样一次融一大笔，钱多了只能拿来搞理财。

上市前后，其长短期偿债能力都很强，2023年末的现金余额近10亿元，远高于负债总额，资产配置过度的情况还是明显存在的。

“应收票据及应收账款”的余额在2022年末下降后，2023年末又有大幅增长，虽然其客户并不是太过集中，但其坏账的风险还是有所上升的 。“合同负债及预收账款”的余额有所下降，说明其收到预付款的订单量在下降，这当然不是什么好事。

经营精细化的建业股份，2023年遇上了产品价格下跌，但原料下跌幅度有限，盈利能力也是下降的。昨天分析的鲁北化工2023年遇上了产品价格上涨，原料涨幅更高，盈利能力仍然是下降的。这真的是涨也不行，跌还是不行，化工市场究竟怎么了？

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！