我们今天来看一家大企业的财报，富士康工业互联网股份有限公司（股票简称：工业富联）作为全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，2015年3月成立，2018年6月在上交所主板上市。

工业富联的业务涉及云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖，在产品、技术以及全球市场占有率方面极具优势。

工业富联的规模是很大的，上市当年的营收规模就达到了4154亿元，这一水平维持了四年左右，在2022年突破5000亿元的规模，2023年下跌6.9%之后，退回至4763亿元。

其三大行业的业务均处于下跌之中，对其影响较大的还是前两大业务，因为这两大业务的占比差不多四六开，贡献了其绝大部分的营收。

2023年的盈利能力并没有下降，净利润反而略有增长，最近三年都在200亿元出头。更早的年份，其盈利能力也不错，工业富联业绩最主要的特征就是稳定，仅有2020年，也就是疫情发生的第一年，净利润略有下降。

在2023年的各季度中，只有一季度的营收略有增长，其他三个季度的营收均在同比下跌之中，其中二季度和三季度的营收同比下跌还比较严重。净利润的波动相对大一点，主要是二、三季度在营收下跌时，盈利反而有所增长，就是这个原因导致全年的营收和净利润出现了增减变动相反的情况。

毛利率持续下滑的趋势还是比较明显的，但从最近五年的情况看，似乎已经稳定在8%出头的水平了，2023年扭转了2022年又要大幅下跌的势头，这当然是其盈利能力提升的重要原因。我们当然没有忽视，工业富联的营收极高，但毛利率并不算高，甚至远低于给国际大牌代工服装鞋帽的华利和申洲等上市公司。

销售净利率与毛利率同向波动，但也有所区别，那就是，在毛利率持续下滑的趋势下，销售净利率从上市以来，下降并不多，这是其盈利能力稳定的原因。净资产收益率在上市后受到稀释效应的影响而逐步下滑，最近几年基本能维持在毛利率的两倍左右，这样的经营效率，还是相当牛的了。

前两大业务的毛利率都不高，虽然也有“工业互联网”这类高毛利率的业务，但其占比实在太小了。除其他业务以外，2023年各大业务的毛利率都有所增长。

最近五年，工业富联的主营业务盈利空间都是4个多百分点，波动不大；这是因为其期间费用占营收比和毛利率一样，也非常稳定。期间费用中最大的支出项是研发费用，占了期间费用的三分之二以上，金额在百亿元的水平，这些稳定持续的投入，必定会产生较大的竞争优势。

每年都有数亿元的其他方面的净收益，金额虽然不小，但相对于工业富联的营收和净利润规模来说，这些净收益也只是锦上添花。

分季度看，毛利率是波动向上的趋势，2023年下半年的两个季度，毛利率是比较高的，这两个季度的主营业务盈利空间也相对其他各个季度要好一些。但是，对工业富联来说，这些相对数指标的变化，从数据变化上看都是非常细微的。但是，其营收规模庞大，这些变化对盈利能力的影响还不小。

工业富联的现金流量表现是不错的，不用上市融资，其经营活动的净现金流也足够其越来越大的固定资产类投资需求。2023年的表现异常突出，“经营活动的净现金流”高达431亿元，这就遥遥领先于前两个净利润差不多的年份了。

原因并不复杂，各大影响因素都产生了增加“经营活动的净现金流”的作用，特别是前几年存货占用不断增长的情况，在2023年得到了较大的改善。

在多年的增长之后，工业富联的存货总算是稳住了，甚至还有小额下降。这也是很多企业要控制发展速度的原因之一，有时候需要慢下来，消化一下前几年发展的成果，避免问题的累积。至于说，慢下来又会带来新的问题，那就要另说了。

应收类业务款项下降，这当然要回收一定的流动资金；应付类业务款项增加，这又可以挪出一些资金；到处都在增加“经营活动的净现金流”，所以就达成了前面现金流量表的情况了。这种表现显然是不可持续的，2024年一定会降下来的。

工业富联的长短期偿债能力一直都是比较强的，资产负债率并不高，那么其较高的“净资产收益率”主要靠的是运营效率，然后才靠杠杆效应。

总资产周转率前些年高达2.5倍，最近这几年，随着其资产增长而有所下降，但2023年1.67倍的水平仍然算是比较高的，运营效率不错，也是其较高净资产收益率的主要驱动因素。

工业富联虽然税收方面的贡献为负，但其人工支出一直是最高的，最近两年都超过250亿元。应该承认，工业富联对就业市场的贡献不小，至少解决了近20万元人就业问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！