自从几年前茅台作为领头大哥举起核心资产大旗，各行各业都冒出一大堆被称作某茅的公司，药茅、酱油茅、油茅等等。科沃斯是一家生产扫地机器人的公司，那段时间也被称作“扫地茅”，股价也在众多基金的追捧之下从十几元上涨到250元以上，一时之间风头无两。短短几年后，股价却一跌再跌，最新价仅仅35元附近，约等于最高峰时期的1.5折。前不久科沃斯刚刚发布了2023年业绩预告，根据公告预计2023年度实现归母净利润6.0亿元到6.8亿元，相比上年同期的16.98亿元同比减少59.96%到64.67%；预计实现扣非归母净利润4.36亿元到5.16亿元，相比上年同期的16.26亿元同比减少68.27%到73.19%。

按照公司的解释，业绩出现大幅度下降的原因是：受国内行业产品均价下行影响，公司扫地机器人及洗地机产品毛利率水平均较上年同期有所下降、公司销售费用占收入比重较上年同期有所增加，降低了公司整体盈利能力、产品研发及市场推广投入显著，压低了公司整体利润表现。简单来说就是老产品价格下降成本提高，新产品投入很多产品不足。

其实以上信息，如果翻看过公司之前多期财务报告中的数据，也能得出同样的结论。在2021年和2022年各个季度的财务报告中，公司的毛利率水平基本上都保持在50%左右，净利率水平基本上都在10%--15%之间。但是毛利率水平相对稳定，净利率水平却是逐渐下降的。2021年3季度到2023年3季度，季度净利率水平分别为：15.39%、13.26%、12.87%、11.11%、10.1%、10.08%、8.17%、5.73%。从以上数据可以看出，公司的净利率水平一直在下降，进入2023年之后下降速度加快，按照业绩预告的数据推算，2023年的净利率水平可能已经下降到3%左右了。

毛利率和净利率水平实际上反映的是公司在市场上的定价能力和核心竞争力，公司的产品没有定价权，为了稳定住市场份额只能通过不断降价的方式来维持。相比之下同行业的石头科技虽然营收不如科沃斯但是净利率水平保持在20%以上，所以能用低于科沃斯的营收创造高一倍的净利润。其实现在去复盘过去几年科沃斯的经营状况，不难发现是典型被投资机构给忽悠瘸了的代表。

2018年科沃斯上市，上市前一年营收45.51亿元净利润3.757亿元，如果以上市前三年的综合评定，营收和净利润都实现了翻番，事实上这已经是非常快的速度了。上市后恰逢市场较为低迷，因此股价表现不温不火。进入2019年之后基金开始逐渐加仓，2019年中报的时候基金持有流通股本的12.77%，2019年年底的时候基金持有流通股本的14.23%，2020年中报基金持有流通股本的22.45%。随着基金的不断加仓，股价开始上涨。到2020年年底的时候已经有255个基金持有6315.84万股，占流通股本的35.14%。

到2021年中报恰逢股价达到顶峰，此时有544个基金持有6298.96万股。从高峰到现在基金一直都在减仓，股价也一跌再跌，虽然目前仍有数百个基金在其中减持，只有约3成左右基金卖出了股票，股价却跌幅高达85%。这中间发生了什么，为什么会有这么多基金出逃呢？毕竟这家公司每年还有几亿元利润，市盈率也不过30倍而已。

长期以来基金都号称倡导价值投资，但是事实上他们所作的准确来说应该是高成长投资。基金经理们一直都在试图挖掘未来存在潜力与成长机会的公司，买入股票等待分享高成长的机会。但是高成长就对应着高风险，同时也对应着较高的市盈率，也就是说他们买进股票的时候并非是低估而是高估的，只不过认为未来公司会有较好的发展，在未来会随着业绩的不断提升估值会下降。这种情况下由于基金的大手笔买入必然伴随着股价的快速上升，再加上公司业绩的增长，就形成了戴维斯双击。科沃斯就是非常典型的案例，当2020年公司营收和净利润同步高速增长，到2021年为止相比2018年营收从56.94亿元增加到130.9亿元，净利润从4.851亿元增长到20.1亿元。

但是成长必然是有限的，也有一定可能会失败的。当企业高成长不能持续或者被证伪，此时股价已经被炒飞了天。两者之间就会存在巨大的落差，戴维斯双杀就形成了，股价大跌也就在所难免。由于2022年相比2021年营收增加了32亿元净利润却下降了3亿多元，高成长不再，基金自然就开始出逃。此时又由于基金持仓量占比极高，股价又太贵，没有人接盘。因此在少数基金出逃的影响下，股价就出现了巨大的回落。

通过这一案例，我们应该明白哪些道理？1、短时间强刺激营收和利润的上升会造成股价短期狂涨，但是一旦转势下跌幅度可能会更大。2、同行业的石头科技增速并没有科沃斯快，但是长期看市值却高于科沃斯，虽然也很贵但跌幅却小于科沃斯。正所谓爬得越高摔得越重。3、流动性是证券投资非常重要的考量，流动性越低风险越大估值应该越低。