作者：Jeffrey Young
“是的，政治很重要。但别忘了基本面。毕竟，基本面推动了政治。”
- 纽约时间2024年11月11日上午10:16。
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大多数国家的利率都下降，降幅超过市场远期，尤其是欧元区（和其他欧洲国家）。https://beta.deepmacro.com/interest-rate-strategy/GTN外汇：美元净中性仓位，但构成是最重要的：大量做空欧元和瑞士法郎。https://beta.deepmacro.com/fx-strategy股票方面，全球因素主导着本地因素：除了土耳其和中国（是时候取消“做多中国股票”了）外，风险环境有利于其他所有市场的股票。https://beta.deepmacro.com/quadrants图1a. 全球股票，基于因子相角的预期 1 个月回报（风险因子暴露以粉色框框出），2024 年 11 月 10 日（百分比）
来源：深数宏观（DeepMacro）
注：各列显示基于各个因子的 1 个月预期回报。“综合回报”是三个单独因子回报的加权平均值。基于 2004 年 1 月至 2024 年 10 月的历史记录。
经济增长与通货膨胀：欧元区很疲软。欧元区经济现在确实很疲软：欧元区的深数宏观（DeepMacro）经济增长因子为 -2.2 个标准差（低于趋势值），而美国为 -0.6（见图 2a）。这相当于欧元区的 GDP 年同比增长率为 -0.7%，而美国为 +1.9%。这一巨大差距建议欧元区的通货膨胀低于美国，降息幅度更大。我们的外汇模型做空欧元，而我们的全球资产配置模型对欧元区股票的持仓低于市值参考。图 2a. 美国vs. 欧元区经济增长因子，2021 年 12 月 - 2024 年 11 月（10 年平均值标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
央行：“不，美联储，真的，我已经喝了足够多的潘趣酒了”政治（特朗普，加上共和党参议院和很有可能的共和党众议院）将如何影响美联储？共识认为特朗普第二任期将导致通胀，我们已经看到很多关于通胀掉期和盈亏平衡的故事作为证据。图 3a 显示了美国 5 年期 5 年远期通胀掉期利率。周五收盘时约为 2.57%，高于周一（选举前）收盘的 2.51%。但显然还有其他的更大的事情正在发生。截至周一，这一长期通胀预期指标已经从 9 月 11 日的低点 2.34% 上升至周一的 2.51%。上周更大的变动不是发生在选举后的第二天，而是在美联储面对通胀上升和普遍强劲的经济增长而降息之后。这就像美联储和市场的传统角色被颠倒了：美联储坚持要给市场更多动力，市场却说，“不，真的，已经够了。”
关于特朗普是否会向鲍威尔施压（或解雇）的整个讨论基本上都是误导。更重要的是总体政治环境。毕竟，美联储是在政治决定的授权下运作的，它部分地自行解释这一授权，但部分地通过政治时代精神来解释。如果政治情绪是“做得太多比做得太少好”，就像拜登政府时期的情况一样，美联储就会有通胀倾向（就像过去几年一样）。
除了“不得不降息”之外，我们认为上周美联储降息的必要性不大，尽管 10 月份非农就业人数仅增加了 1.2 万，巩固了降息的势头。自美联储发出降息信号（8 月）以来，通胀一直在上升，失业率下降，股票和比特币创下历史新高，曲线也趋于陡峭。以下是我们对特朗普第二任期通胀问题的逐一总结：(a) 财政政策——通胀（但如果埃隆像他说的那样削减开支会怎样？）。
(b) 美联储——中立。不，特朗普不会解雇鲍威尔，也不会比其他人更多地使用“白宫讲坛”。
(c) 关税——物价水平的一次性上涨。
(d) 放松管制——通货紧缩，而且幅度很大。
(e) 移民——通胀，但幅度很小。
特朗普第一任期的前两年，共和党控制着白宫/参议院/众议院。特朗普总统任期内，CPI 年化通胀率为 1.9%。图 3a. 5 年 期5 年美元通胀掉期利率，2024 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 8 日（百分比）
来源：彭博社
大数据亮点：再次关注CPI中的租金。CPI 的“驱动因素”每个月都在变化。一个月是服务，而另一个月是商品。这是因为在当前的通胀时期，并非所有东西每个月都会上涨相同的幅度（谢天谢地）。但租金在 CPI 中占有很大的比重，而且一直保持积极增长。它们也与贸易、地缘政治和绿色转型有关系，因此除了住房的供需因素外，它们还反映了普遍通胀因素。10 月是租金的季节性疲软月份。但今年 10 月，租金同比持平，调整后，环比可能为正（见图 4a）。我们怀疑这会给 10 月的租金带来上行压力。图4a. 美国：公寓租金价格，2018 年 1 月 - 2024 年 10 月（年同比）
来源：公寓列表全国租金指数。
本周展望：CPI仍处于令人不安的高位。回到通胀问题——CPI 和 PPI 即将公布，将引起人们的高度关注。上周，2 年期美国国债收益率又上涨了约 10 个基点，此前 9 月核心 PCE 平减指数“回暖”，美国大选结果公布，共和党不仅拿下了白宫，还拿下了参议院，而且截至本文撰写时，很可能还会拿下众议院。我们要提醒读者，在特朗普第一任期内，CPI 年化通胀率为 1.9%，共和党在头两年控制着白宫/参议院/众议院。但市场将对通胀风险进行上行定价，包括更宽松的财政政策、更高的关税、更严格的移民控制以及对美联储施压。所有这些中，我们认为，其中只有第一个是可信的风险（而最有一个几乎是无稽之谈）；而且他们忽略了放松管制会降低通胀的可能性。
图5a. 2024 年 11月 11 日当周将发布的美国经济数据（单位如图所示）
来源：彭博社
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