第五步，确定营运资本的变动

营运资本代表着一家企业投入到企业运营中的成本，如果这个比例越小，说明行业话语权越强

比如，占用上游资金，或者延期付款，甚至加大预收款等行为，都会降低营运资金的比例。

当前，浙江美大的营运资本占营收的比重很低，只有5%左右

如果扣除掉货币现金后，其营运资本甚至为负，说明在产业链上话语权极强

但是，这种状态理论上不会长久，因为该赛道仍然存在着激烈的竞争。

所以，我们分段假设：前期，营运资本较低，后期，随着竞争加剧，营运资本的投入增多

这里，我们参考行业代表公司（老板电器、华帝股份）的营运资本比例的均值9.5%来确定。

好，经过上述几步的预测，自由现金流=息前税后利润+折旧与摊销-营运资金增加-资本支出

综上，可以测算各期自由现金流的取值，具体如下：

好了，计算完自由现金流，接下来，要计算贴现率。

通常，我们采用加权平均资本成本（WACC）作为贴现率。关键的决定因素有：业务的投资风险、负债与股权结构。

由于目前浙江美大的融资来源均为股权资本，首先来看股权成本。

根据CAPM模型，分别为确定无风险收益率Rf（取5年期国债收益率3.12%）、β系数（1.25）

平均资本收益率Rm（五年上证综指平均收益9.96%）。经计算，股权资本成本Re为11.6%。

考虑到即将发行可转换债券（成本较股权成本低），且永远没有有息负债，也不合理，因此预计其资本成本有下降预期，WACC近似取11%

因此，按照上述参数，根据DCF模型，计算出企业价值在56亿元-130亿元之间

目前其净债务可以忽略，企业价值近似等于股权价值，对应的2017年的静态市盈率在18倍至42倍之间。

综合两种估值方式交叉比对，并且根据产业逻辑粗略分析，如果PE在18倍左右及以下，安全边际相对较高

而如果PE上升至35倍左右及以上，则安全边际相对较低

目前，本案市值为71亿元，PE-TTM为19倍。

最后，在本案研究结束之后，还有一个讨论：浙江美大VS老板电器，谁在产业方面的想象空间更大？

分析这个问题的关键点一，在于定价策略：

我们知道，老板电器定位高端，经销渠道、品牌势力都很强势

但是，美大的关键点在于其定价策略：整体买，要比分开买便宜。

因而从用户角度，购买集成化产品，性价比要高于单独采购厨房电器。

所以，价格优势、成本优势，是集成灶领域未来获得长久业绩的最大生命力

只要有价格优势，这个赛道就会一直维持增长，直到渗透率达到天花板。（目前集成灶渗透率约为5%）

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎