民营、小微企业更易受到“对等关税”的影响

报告标题：民营、小微企业更易受到“对等关税”的影响——2025年4月7日利率债观察

报告发布日期：2025年4月7日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1、民营、小微企业更易受到“对等关税”的影响

在2025年2月13日的报告《降准和降息的作用与制约因素》中，我们曾提到“受到过度竞争、规模情结等因素的影响，政策利率降息在存、贷款市场的传导效率存在差异”。具体表现为贷款利率“降的多”、存款利率“降不动”，其结果是银行净息差与政策利率呈现出了阶段性的正相关，政策利率下行对净息差形成了向下的压力，这在一定程度上制约了货币政策的空间。

事实上，政策利率降息在贷款市场内部的传导效率也存在差异。 一方面，国有大型企业贷款利率下行较多，甚至曾有一些贷款的利率明显低于同期限国债收益率。另一方面，不少民营、小微企业仍受困于融资难、融资贵的问题。

民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业；小微企业在承载“创新、创业”、保障就业民生等方面发挥着至关重要的作用。

与国有大型企业相比，民营、小微企业抗风险能力较弱，其经营更容易受到美国“对等关税”举措的影响。加之信息不对称等原因，其在贷款等融资市场中更为弱势。我们认为，当前可通过降低支农、支小再贷款利率、扩大再贷款额度等方式，引导金融机构进一步加强对民营、小微企业的金融支持力度，帮助这些企业平稳度过美国政府加征关税所带来的冲击。

自上次（注：2024年1月25日）对支农、支小再贷款利率调整至今，7D OMO利率已累计降低了30bp。目前1Y支农、支小再贷款利率为1.75%，而7D OMO利率为1.50%，两者间利差为25bp，处于近些年的较高水平，客观上具有下调的空间。

我们认为，倘若在此时降低支农、支小再贷款利率，适度扩大再贷款额度，有助于资金更快、更多、更便宜地流向民营、小微企业。而且，再贷款利率是金融机构从央行获取资金的成本，支农、支小再贷款利率的降低有助于稳定金融机构的净息差，既呵护了实体经济，又兼顾了银行体系自身的健康性。

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