11月14日，再次递交上市申请后的第二天，卫龙美味全球控股有限公司（下称“卫龙”）通过港交所上市聆讯。

早在今年5月12日，卫龙就曾向港交所递交招股书。按照港交所主板上市规则，申请企业递表加施时间超过6个月未获批，其招股书就会自动呈现失效状态，需要重新递交新的财务资料。11月12日，在失效前最后一天卫龙再次向港交所递交上市申请，对财务资料进行更新。14日通过港交所聆讯，也意味着卫龙离“辣条第一股”更近了一步。

值得一提的是，在首次递交招股书前不久，卫龙于今年5月引入外部资本融资。公开资料显示，今年5月8日，卫龙完成Pre-IPO轮融资，由CPE源峰和高瓴联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等跟投。据悉，这是卫龙首次引进外部资本，也是上市前唯一一轮融资。

招股书显示，中信产业基金（CPE源峰）、高瓴资本、腾讯投资、云锋基金、红杉资本中国基金等投资者共认购卫龙1.47亿股，已支付对价金额6.59亿美元。与此同时，上述投资者6.59亿美元的投资，换来卫龙7.02%的股权。如据此估算，卫龙的估值达93.87亿美元（约600亿元人民币），这一估值也接近三只松鼠、良品铺子、洽洽三家公司11月15日收盘市值的总和。

官网显示，20年前，湖南平江人刘卫平和刘福平兄弟来到河南省漯河市寻找商机，后留在当地创业，2001年开创出卫龙的第一根辣条，于2003年申请卫龙商标。目前，42岁的刘卫平担任卫龙的董事长兼执行董事，39岁的刘福平担任卫龙执行董事兼总裁。此外，卫龙公司高管名单还有多位刘氏家族亲属，如执行董事兼副总裁刘忠思为刘卫平堂弟，执行董事、首席财务官兼副总裁彭宏志是刘忠思的表兄，执行董事兼副总裁陈林是刘忠思的表弟等。

“卫龙IPO成功的问题不大，但‘辣条第一股’其实是把双刃剑，目前消费者对其持两极分化的态度。” 艾媒咨询集团创始人张毅对时间财经表示。此外，他也强调，从长远来看，除做好产品外，社会责任感才是卫龙能否持续发展的核心，因为目前辣条消费群体以中小学生为主，站在家长角度来看，他们对辣条有负面情绪，对产品的质量和健康度要求也比较高。

招股书显示，卫龙95%的消费者年龄在35岁及以下，55%的卫龙消费者年龄在25岁及以下，是卫龙最大的消费客群。不过，卫龙在招股书中也提示，存在未能维持食品安全及始终如一的质量，可能会对品牌、业务及财务表现造成重大不利影响的风险。据公开资料，卫龙品牌所属公司平平食品截至目前涉及的司法案件中，排在首位的案由即是产品责任纠纷，高达39件。

日售调味面制品超500吨

据招股书，卫龙的产品组合种类包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品共三大类，公司收益则主要来源于调味面制品及蔬菜制品的销售额。2020年，卫龙调味面制品及蔬菜制品产生的年零售额均超过10亿元，其中，四大拳头产品（即大面筋、魔芋爽 、亲嘴烧及小面筋）产生的年零售额均超过5亿元。

招股书显示，2018年-2021年上半年，卫龙调味面制品（大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒及亲嘴烧）和蔬菜制品（主要包括魔芋爽及风吃海带）收益合计占比分别为89.4%、92.7%、93.6%及95.3%，占比不断提升。其中，调味面制品营收占比连年下滑，蔬菜制品占比则不断上涨。

数据显示，2018年-2021年上半年，卫龙调味面制品收益占比分别为78.6%、73.1%、65.3%及60.9%，2018年以来占比下滑近18个百分点。与此同时，蔬菜制品占比则上升近24个百分点，由2018年的10.8%上升至今年上半年的34.4%。

不过，蔬菜制品的售价则有所下滑，占比大幅下滑的豆制品售价明显上涨。从产品销售价格来看，2018年-2021上半年，卫龙核心产品调味面制品从13.9元/千克增长至14.8元/千克，增幅约为约6%。此外，蔬菜制品从28.9元/千克下降到27.3元/千克，豆制品及其它产品均价则由22.4元/千克上涨至29.7元/千克，涨幅明显。

图源：卫龙招股书

销量来看，调味面制品仍占绝对优势。2018年-2021年上半年，卫龙销售调味面制品15.55万吨、17.33万吨、17.95万吨以及9.47万吨。若以此估算，今年上半年，卫龙日均售出调味面制品约526吨。

卫龙在招股书中也表示，得益于调味面制品的售价上升以及产品组合改变，公司毛利及毛利率呈现出逐渐增加的趋势。数据显示，卫龙公司毛利率由2018年的34.7%增至2019年的37.1%，并进一步增至2020年的38%。

在此背景下，2018年至2020年，公司总收益以22.4%的年复合增长率增长，净利润率在2020年达到19.9%。不过，今年上半年，公司净利润出现同比下滑，净利润率也下滑至15.5%。招股书显示，2021年上半年，卫龙总收入23.03亿元，同比增长22.06%；净利润3.58亿元，同比下降2.53%。

近九成收益来源于经销商

值得一提的是，卫龙目前九成收益来源于线下经销商。

招股书显示，2018年、2019年及2020年，卫龙91.6%、92.6%及90.7%的收益分别来自线下经销商。今年上半年，该占比下滑至88.3%。

具体来看，2018年-2021年上半年，卫龙线下经销商中企业比例分别为56.0%、48.5%、49.9%及47.9%，分别贡献线下渠道所得收入的49.8%、51.9%、56.9%及60.9%，其余则为个人经销商。而截至2021年6月30日，在卫龙2152名中国线下经销商中，大部分个人经销商可覆盖300至850个零售点，拥有3至6辆车，员工人数3至9名；而大部分企业经销商覆盖200至1000个零售点，拥有3至8辆车，员工人数3至12名。

目前，卫龙的零售终端绝大部分在低线城市。截至今年上半年末，卫龙的经销商销售网络覆盖62.5万多个零售终端，其中约80%位于低线城市。分区域来看，截至2021年上半年，卫龙于华中和华北区域的经销商数量分别为408个和492个，远超于其它区域布局。

“渠道来看，卫龙目前在一二线城市覆盖率相对偏低。此外，从线上与线下一体化经营角度来看，其线上渠道也有拓展空间。整体来看，企业未来如能补齐线上与线下短板，拓展一线城市增长量，会有一定增长空间。” 中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示。（北京时间财经  吴珊）