在暂缓上市100多天后，网易云音乐宣布于12月初登陆港交所。

11月23日，网易云音乐宣布启动香港首次公开发行，并计划于12月2日上午9点开始在香港联交所交易，代码为“9899.HK”。

最新招股文件显示，网易云音乐计划于全球公开发售1600万股，其中90％配售给国际投资者，约1440万股；10％在港公开发售，约160万股。招股价为190-220港元/股，拟募资30.4-35.2亿港币（约合人民币24.9亿-28.9亿元）。同时，网易云音乐计划向国际包销商授予不超过根据全球发售初步可供认购的发售股份数目的15％的超额配售权。

据招股书计算，假设超额配股权并无获行使，此次网易云音乐公开募资股份占总发行股份的7.7％。如按每股190-220港元计算，网易云音乐上市后估值将在394.7亿-457.1亿港元（约323.7亿-374.8亿元人民币）之间。

继续深耕音乐社区是网易云音乐募资主要用途之一，占总募资的40％。其中，包括丰富多元音乐内容、挖掘及扶持原创音乐人、提升社区活跃度及黏性等多方面。此外，本次募资的40％将用于继续创新并提高技术能力，其余20%则用于甄选合并、收购、战略投资、日常运营等。

网易云音乐于2013年4月正式上线，是网易公司旗下的一款音乐产品，于2016年开始独立运营。今年5月26日，网易云音乐正式向香港联交所递交招股书。8月1日，据港交所官网，网易云音乐通过上市聆讯并发布聆讯后资料集。

不过，在一周后的8月9日，网易云音乐决定推迟在港上市。对此，网易云音乐给出的解释是，这是基于当前整体环境等各方面因素考虑暂缓上市，后续将选择一个“好时机”推动IPO相关事项的落地。

华安证券在一份研报中表示，网易云音乐重启IPO的背景是，反垄断监管正改善在线音乐竞争格局。2021年7月，在反垄断监管政策推进下，腾讯解除了网络音乐独家版权，在线音乐行业的竞争格局得以改善。在此背景下，网易云音乐加大与版权方合作力度，版权缺口较大的问题持续缓解。此外，该报告还表示，反垄断处罚后，在线音乐平台的竞争焦点将从版权之争进一步转移至平台社区化、内容多元化，从而提升用户规模及使用时长，以探索更为多元的商业化方式。多家机构也提示，网易云音乐面临在线音乐娱乐行业增速放缓，行业竞争加剧等风险。

“目前，在线音乐行业还处于中早期阶段，各家企业的商业业态和盈利模式存在多种不确定性变化。此外，目前仍在亏损的网易云音乐，上市后面临的来自于腾讯音乐等已经盈利企业竞争压力或许会更大。”艾媒咨询创始人张毅对时间财经表示。

阿里、百度为股东

招股书显示，网易云音乐是国内两家大规模在线音乐平台之一，另一家是已于2018年12月登陆纽交所的腾讯音乐。

公开资料显示，在网易云音乐2013年4月上线之前，腾讯早在2005年就开始上线QQ音乐，而百度音乐的前身“百度Ting”于2011年推出，阿里巴巴也早于网易于2012年收购虾米音乐，开始在线音乐布局。

不过，随着百度音乐被交由太合音乐管理，虾米音乐关停，腾讯QQ音乐通过和中国音乐集团合并吸纳了酷狗音乐、酷我音乐，网易云音乐成为在线音乐领域中为数不多的独立成员。

与此同时，“退场”的阿里巴巴和百度以资本入股网易云音乐的当时，参与在线音乐市场。2018年11月，百度作为投资方，参与完成网易云音乐超6亿美元的融资。次年9月，网易云音乐获阿里巴巴、云锋基金等共计7亿美元融资。

招股书也显示，IPO前，网易拥有B类普通股比例为62.46%，淘宝中国持有的B2系列优先股比例为10.81%，百度B系列优先股占比则为4.26%。

除了持股，阿里巴巴与网易云音乐还存在多方面交集。招股书显示，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度各年，阿里巴巴集团控股有限公司持续为网易云音乐前五大客户之一。2018年，阿里巴巴还是网易云音乐为前五大供应商之一。另外，目前任职于淘宝电商内容业务部副总裁的俞峰，为网易云音乐的现任非执行董事。

前9个月经营亏损11亿

不过，即使背靠网易集团、阿里等知名互联网企业，网易云音乐的活跃用户规模等与腾讯音乐似乎仍有一定差距。

此外，在不断亏损情况下，在二级市场上，按11月22日收盘价计算，腾讯音乐总市值为128.97美元，对应人民币约为824亿元。这也意味着，网易云音乐目前估值约为腾讯音乐的39%-45%。

招股书显示，目前，网易云音乐旗下包括标志性重点产品“网易云音乐”及附属的社交娱乐产品，如“LOOK 直播”、“声波”及“音街”等，营收则主要来源于在线音乐服务、社交娱乐服务及其他两个板块。

今年前三季度，网易云音乐九个月总收入51亿元。其中，来自于在线音乐服务收入为24.36亿元，在线音乐服务月付费用户数为2752.14万人，每月来自于每位付费用户数的收入为6.8元；社交娱乐服务及其他前三季度实现营收26.73亿元，月付费用户数58.37万，月均单位付费用户收入则为504.1元。

图源：网易云音乐招股书

今年第三季度，公司来自于在线音乐服务收入开始低于社交娱乐服务及其他。招股书显示，2019年在线音乐服务和社交娱乐服务及其他，在网易云音乐营收中占比分别为76.6%和23.4%，2020年分别为53.6%和46.4%。今年上半年，双方占比基本持平，在线音乐服务占比为50.4%，社交娱乐服务及其他为49.6%。至今年前三季度，社交娱乐服务及其他占总收入比例为52.3%，已超过在线音乐服务收入占比4.6个百分点。

此外，网易云音乐在线音乐服务每月每位付费用户收入有所下降。2018年-2020年网易云音乐来自于在线音乐服务每月每付费用户收入分别为8.9元、9.3元及8.4元，至2021年9月30日止9个月下降为6.8元。

网易云音乐来自于社交娱乐服务每月每付费用户收入则从2019年的477.6元上涨为今年前三季度内的504.1元。对此，网易云音乐表示，主要是源自2018年下半年推出的直播业务取得快速发展。

目前，网易云音乐的亏损仍在持续。财报显示，截至2021年9月30日止九个月，网易云经营亏损为11亿元，毛利率为0.4%。此前，公司净亏损于2018年及2019年维持于20亿元，及后增加至2020年30亿元。而截至2020年及2021年6月30日止的六个月内，网易云音乐净亏损由10亿元增加至38亿元。

在此背景下，网易云音乐进一步预计，公司截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度仍会持续亏损。

相比之下，腾讯音乐已于2016年下半年开始实现全面盈利。最新财报显示，腾讯音乐2021年前三季度总营收236.37亿元，较去年同期增长约13.5%，归母净利润24.93亿元，毛利率为29.58%。

用户规模来看，今年第三季度，腾讯音乐第三季度在线音乐服务月活跃用户6.36亿，环比上一季度净增1300万。其中，在线音乐付费用户新增500万，总会员数为7120万，单季度会员收入19亿元，付费率达11.2%。同期，网易云音乐在线音乐付费用户数在同比增长超93%后达到2752万，在线音乐付费率达14.9%。

对此，张毅也对时间财经表示，基于国内用户消费习惯的培养需要过程，在线音乐平台付费用户的突破并不容易，“决定因素还在于企业是否能够提供符合价值的付费产品，而周边产品服务的丰富程度意味着更高的成本。”（北京时间财经 吴珊）