远东智慧能源股份有限公司（股票简称：远东股份）是远东控股集团有限公司控股子公司，2010年通过重组三普药业上市，聚焦智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。

远东股份现拥有博士后科研工作站、院士专家工作站、江苏省企业研究生工作站、国家级企业技术中心、国家级认可实验室、江西省锂电池工程研究中心等多个科研基地，服务超100家世界500强客户，超300家中国500强客户，业务覆盖100余个国家和地区，超3000万用户。

2024年前三季度，远东股份的营收同比增长了4.8%，从2018年以来，其增长速度明显下降，甚至在疫情前的2019年还出现过营收下跌。虽然也有增长相对较快，也就是超过一成的情况，但只有两年，其他年份仍然是低速增长。这当然能说明，远东股份的发展已经进入了低增长模式，不管转型也罢，介入其他增长型的业务也罢，想要持续高速增长的困难已经相当大了。

线缆业务的占比超九成，机场和电池等业务合计占比近一成；经过多年的发展，还是过度依赖线缆业务，这就是远东股份的营收增长变慢的主要原因。想要重新发展出超百亿规模的单一业务，宣传的时候容易，实际执行中，其实是相当难的。按地区来看，华东地区市场占比超一半，其他就是另外几大区域市场，再加上仅占1.1%的国际市场，共同占了另一半。

净利润的表现，就有点对不起龙头企业这个称号了，2019年及以前的盈利额度并不高，2020年借着疫情巨亏了16.9亿元，2021-2023年还没有把上次的亏损赚回来，2024年前三季度又开始了小额亏损。

分季度来看，最近11个季度中，只有两个季度出现过同比微跌的情况，2022年和2024年各有一个季度；其他季度都在同比增长，特别是2023年下半年的两个季度增长还比较快，2024年以来，增速快速回落，直至刚过去的2024年三季度出现同比下跌。

在2023年四季度之前，都是单季盈利的状态，一旦开启了亏损的头，就进入了季度间的“俯卧撑”发展模式，麻烦的是亏得多，赚得少，一个季度的亏损比两个季度的盈利合计还高得多。

如果只看主营业务，净利润为亏损的两个季度，主营业务也是亏损的，也就是说就算有其他收益方面的影响，主要还是主营业务就亏损了。比这还严重的是，最近四个季度的主营业务盈利空间最高都不到1个百分点，“俯卧撑”表现的原因正是由于本来就在保本点附近经营。导致这一情况的主要原因是2023年下半年以来的毛利率跌至10%左右，亏损的两个季度已经跌破了10%。如果毛利率不反弹，这样的经营模式就无法扭转；而毛利率反弹，特别是较大幅度反弹，只能取决于市场的回暖。其三大业务中，“机场”业务和“线缆”业务接近，都在一成出头，而“电池”业务从2022年下半年以来就出现了负毛利率的情况，一直持续至今。

毛利率在2020年下了一个大台阶，然后就基本稳定在12%左右，虽然2021年和2022年有所反弹，但别去想2019年那种高度了，2023年和2024年前三季度不仅没能延续反弹的节奏，反而又开始向更深的区间跌去了。更加让人不安的是，从现在的需求情况和同行们的表现看，不见得10%左右的毛利率就是本轮下跌的终点，极有可能还会向更深的区间跌去。

除了2021年和2022年的“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）绝招显摆了两次之外，其他年份就只有2023年的净资产收益率还算可以了，其他年份的表现都差强人意。主要原因是销售净利率的表现就比较差，就算杠杆作用比较大，放大后的指标值也高不了。

从主营业务来看，2024年前三季度是首次亏损，哪怕巨亏的2020年，其主营业务也没有亏损，那么当年的亏损就是其他原因。期间费用占营收比在2022年下降之后，就在10个百分点以内了，2024年前三季度略有增长，虽然超过了10个百分点，但超得不多，还是低于2021年及以前的水平。从这里可以看到，营收增长还是相当重要的，哪怕是持续小幅增长，也是可以逐步放大规模效应，巩固竞争优势的；如果在行业下行期，也可以增加抗风险能力。

在期间费用的构成中，销售费用和研发费用占比相对较高，能否适当砍一些，要他们自己才知道。对于国内企业的研发费用，我们不需要太较真，不能细说，只需要知道可以合理地可大可小就行了，大的时候有各种好处；主要还并非是企业的问题，而是定规则方就希望扩大范围，让这个数字尽量大一些。

2020年巨额亏损的原因就是当年的“资产减值损失”和“信用减值损失”金额很大，“资产减值损失”的构成相当丰富，“商誉减值损失”是大头，“固定资产减值损失”和“存货跌价损失”也相当大。其中“商誉减值损失”中有多家2014年和2015年收购的江西远东电池等公司形成的商誉，都发生大额减值的情况。“信用减值损失”的构成相对简单一些，主要是“应收账款坏账损失”，也有少量的“其他应收款坏账损失”和“应收票据坏账损失”。

2021年及以后的“资产减值损失”和“信用减值损失”虽然也不低，但显然没有2020年那么夸张；也不能那么夸张了，否则就把净资产都亏光了。再加上还有一些比较稳定的政府补助类收益，每年的收益和损失相抵后，净收益或者损失就不算大了。

但是，2024年前三季度，这方面的净损失达到了9000万元，而远东股份正好又在保本点附近经营，影响就比前几年大了，甚至可能是导致盈利或亏损的结果逆转。对于营收250亿左右规模的大型企业来说，最终受这点因素影响盈亏结果，还是有点丢人的。

“经营活动的净现金流”从2022年以来表现也大不如前，2024年前三季度还出现了净流出的情况，由于这几年的固定资产投资规模很大，只有适当增加净融资来补充一些资金。从前面成本费用构成分析中我们可以看到，远东股份的财务成本占营收比在1.5个百分点左右，对于毛利率在10个百分点左右的行业，这就已经不低了。

经营性长期资产虽然也在增长，但大量资产并未形成固定资产，而是处于在建的状态，2024年三季度末在建工程的余额还高达13.2亿元。从中报看，最大的三个项目分别是“远东铜箔（宜宾）产业园项目”、“高端海工海缆产业基地项目”和“远东通讯光棒光纤项目”，都是与线缆相关的项目。这会不会导致行业产能的进一步增长呢？答案似乎不言自明；算不算逆周期操作呢？勉强算事实上的逆周期运行吧。

长短期偿债能力只能说还行，实际上资产负债率比较高，长期偿债能力已经不强了。这就导致其所谓的逆周期操作不可能持久，现在的项目建设完工后，必须要控制支出了，特别是在亏损的情况下更是如此。

2024年三季度末的有息负债规模超过了70亿元，主要构成还是短期借款。不能说没有压力，但相对其超200亿规模的资产来说，暂时还不算严重，毕竟有息负债占总负债的比例才四成出头。

虽然应收和应付类的业务款项总体上平衡，但是其规模在持续增长之中。应付类的增长供应商的不满就会累积，长期维持高位，也会影响到原材料的采购成本上升；应收类的增长就更麻烦了，不仅是占用资金，导致财务成本上升，还会导致坏账损失的增长，进一步降低盈利能力。

2024年三季度末的存货规模达到32亿元，明显高于年初的水平，虽然看不到具体的明细构成，但应该多少都会存在一定的积压滞销情况。当然，这也会导致其“经营活动的净现金流”占用增长，是其产生净流出的原因之一。

远东股份的情况并不太好，所谓的逆周期操作只是前面开工的项目必须建设完成，前些年跨行业的扩张，效果并不好，甚至还间接导致了2020年的巨亏。虽然是行业龙头，远东股份其实是最急盼行业回暖的，而不是想持续一段时间挤掉一些竞争对手。

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