文/鹰觅君

那天无意间看到了一张龙湖卖房的海报，顿时被其深邃的寓意击中了，李嘉诚无比信仰的地段信息一个字没提，户型、配套一概忽略，设计单调乏味，语言简单粗暴，来看一下吧：

整张海报凸显的只有一个信息：龙湖不差钱。多么狂妄，又多么卑微啊！

如今，遍地的开发商三餐不继地活着，龙湖财大气粗，也得靠曝家底赚噱头来揽客了。

对当下的众多开发商而言，借新还旧的资金链被绞断后，在手现金流成了续命的最后屏障。

几个月来，卖地卖资产成了行业的家常便饭，很多物业公司换了东家，融创也卖了贝壳的股份，地产行业开启了一轮轮典当模式。这么干的，其实都是老实孩子。

也有脑瓜特灵光的，比如拿了钱就赖账跑路嘴里还喊着“绝不躺平”的，还有故意做亏业绩来拖住现金流的……

危难时刻，才是人性乍现的时刻。

前几天，阳光城公布了三季报业绩，其单季营业收入骤降18%，归母扣非净利润亏损18亿的信息，震惊了整个地产圈。

狗血的是，公司持股14%的第四大股东泰康，直接对公司三季报投了反对票，并要管理层对业绩恶化做出合理解释。

上市公司大股东公然质疑管理层，这个事放在一般行业都令人惊骇，更何况是风声鹤唳的地产行业。第二天，阳光城股票直奔跌停。

一切都是业绩惹的祸。阳光城，这个去年排名还在前20 的开发商何至于此？！

仔细研究一下阳光城就会知道，这是一个掺杂着人为因素的数据故事。它现在之所以看起来像是事故，应该与寒冬下的一场利益博弈深度关联。

（一）

房企的营业收入不同于其他行业，它是一个来自卖房预收款的历史数据，与当期销售无关，更与当下政策环境无关，而与当期交房规模有关。

这个数据极易受操纵。开发商与客户签订的交房日期一般会拖得很长，这样做的好处是，能给开发商、尤其是上市房企提供一个很大的操纵空间来腾挪业绩。

需要好业绩时，就把收房时间往前提一提，营业收入便得到大幅增长；需要到后期释放业绩的，就拖到合同期限再交房。

这样做的房企不在少数，万科多年来在资本市场一直被指操纵利润，其中一个方面就是对于交房时间和营收的调节。

阳光城三季报的异常就表现在这里。

过去几年，阳光城是一匹规模狂飙的黑马，从2017年的900亿，一路干到了2020年的2200亿，当下应该正是增长体现在营收上面的时刻。

然而，阳光城交出的成绩却是相反的，公司三季度单季营业收入下降了18%，交房数量不增反减。

今年的前九个月，阳光城在建房上的投入可一点没少，像其他非流动资产大增了212%，预付账款增长了33%。阳光城在三季报上阳光地说，大增的这些钱全都花在项目上了。

更重要的一个大前提是，今年各个地方政府对于保交楼的重视，已经到了绝无仅有的地步了。

显然，公司三季报的营收大降是一种极不正常的现象。

（二）

营收规模下降，一般情况下，意味着净利润也会下降，没想到的是，阳光城三季度单季扣非净利润竟然亏损了18亿。

对于一家处于业绩上升期的上市公司而言，在某个阶段突然出现十多亿的亏损，是一件非同寻常的事情。

当然，对这个事最在意的是泰康。

一年多前，泰康与阳光城签订了一个战略投资协定：泰康系用34亿接盘控股股东关联公司持有的股份，并与阳光城约定了一个长达十年的对赌条款，主要有三条：

第一，公司每年至少一次现金分红，每年分红的利润不应低于当年实现可分配利润的30%；

第二，2020年至2024年，公司归母净利润每年复合增长率不低于15%，前五年累计归母净利润不低于340.59亿元；

第三，2025年至2029年承诺归母净利润分别为101.72亿元、111.9亿元、123.08亿元、129.24亿元和135.7亿元。

这份对赌协定对阳光城意味着，每年不仅要完成额定的15%增长率，而且还要有真金白银的分红送给泰康系，否则就要进行赔偿。

去年是阳光城履行协议的第一年，公司全年实现归母净利润52亿，同比增长30%，完美完成了对赌任务。

合作第一年，面子和里子都赚到了。

后来的事实证明了，泰康笑得还是太早了。

从今年第一季度起，阳光城的营收增长突然放缓，同比仅增长了12%。大家都知道，2020年一季度因为疫情，全国房地产市场和建筑市场几乎停摆，交房惨淡可想而知，和那个极端情况比，公司今年一季度仅增长了12%，这样的数据很难让人信服。

这表明从今年开年起，阳光城就在有意调节交房节奏了。

控制营收规模，净利润便没法大幅增长，问题是阳光城还要完成对赌任务，怎么办呢？

事实上，这个课题根本没有难倒公司，阳光城只用了一招便破了这个阵。

方法很简单，阳光城拿它的物业板块，去换了万物云4.8%的股份，然后因为资产公允价值评估升值，便立刻获得了25亿的归母净利润，从而保住了今年对赌指标的基本盘。而且，这么做完全不违背会计准则要求。

据说，万物云CEO朱保全在去年11月便找到阳光城，提出合作意向，真正促成合作落地的时间点在今年5月。彼时，朱保全再次登门，不到三个月时间，双方便达成了交易。

要么说有着“双斌”加持的阳光城，从此真的走上了康庄大道了呢。

对于这次换股交易，鹰觅君专门查了公告。公告显示，董事会所有董事都投了赞成票，包括泰康系派驻的两位董事。

对于泰康而言，这门生意没有问题——公司净利润越高，股价就越高，这是好事。结果，他们又高兴早了。

有了25亿白来的利润来保证对赌指标，阳光城便能放心地把营业收入规模做小，再趁机大幅计提资产减值（三季度提了17亿减值），放缓净利润增长，甚至不惜让单季亏损，给业绩“洗大澡”，最后把全年净利润控制在有限范围内，这样30%的分红压力就小太多了。

利润对赌指标完成了，财务泡沫洗干净了，最后分红的现金还变少了，这种一箭三雕的做法，完全就是拿泰康当傻子。

就算泰康后来质疑公司故意放缓营收规模，后者也不是没有冠冕堂皇的理由。

与万物云的合作，阳光城同样签了对赌协议，规定公司在2022年之后的一定时间内，交付一定比例的并表项目给合资公司管理。

把交付拖到明年来执行，是为了配合对赌的需要，这有什么问题吗？

这个“局”天衣无缝的程度，我的天，除了叹为观止还能有什么。

从今年初开始，到三季度报亏，等泰康反应过来自己利益受损，也就只有三季报出来后掀桌子的份儿了。

冒着股票二级市场崩盘的风险，泰康也要和阳光城公开反目，可想而知那份愤怒到了怎样的程度。

可能最让泰康恼羞成怒的是，今年四月，泰康又和阳光城签订了一个战略协议，要加强在养老等方面的合作，全方位深化合作能级。

自己被人卖，还帮人数钱，威震四方的泰康竟如此被耍，这次阳光城真的摊上事儿了。

最新的消息是，阳光城目前正在极力和泰康进行沟通解释。鹰觅君觉得，公司要想得到泰康的谅解，不付出真金白银肯定过不了关。且看后瓜吧。

（三）

前天，阳光城一名员工的哭诉信在网上火了。

信的内容很感人，这位员工把阳光城在这几个月里所经历的融资无门、回款受堵而又债务压顶的生存惨状，全部呈现了出来。谁能想到，曾经傲娇得不可一世的开发商，如今竟会沦落到如此悲惨的境地，读完让人感慨万千。

阳光城所经历的，是这几个月来几乎所有民营房企遭遇的样本。

就像经历一场大考，缺乏财务自律、管理薄弱的公司终究会露出底色。恒大、新力、花样年等先后暴雷的房企，均倒在了这次大考中。

如今阳光城也已经走到了暴雷的边缘，公司在半年内要兑付百亿量级的内外债务。眼下，公司已无力还债，正在等待即将到期的三笔美元债能否展期的最后表决。

一个TOP20的房企走到现在这一步，让人不禁反思这几年来阳光城的路径选择。

2017年请来“双斌”，在本应收缩的时候反扩规模，在本应降杠杆的时候却狂加杠杆，内部管理也未能应时而动，最终为今天的局面埋下了伏笔。

如果说横生劫难始于视野和眼光的局限，做局泰康则是对契约精神和道义的违背。当初危难时泰康入局，可是为公司实控人送来一个大礼包的，就算看在这份情义上，也不应该被不公对待。

阳光城最后能否扛过眼前的劫难，目前看还是未知数；而确定的是，泰康这笔34亿的投资，投错了。