#记录我的8月生活#通过对比，从整体来看，百特国际的投入资本回报率，确实高于我国的两家龙头

其中，有些细节需要放大来看：

细节一：百特国际的ROE走势，有两个重要节点，分别是2013年和2016年。

2013年，ROE下降，是受医疗改革、税负上升的影响，导致当年的净利润下降；

2016年，ROE上升，是由于2015年百特国际剥离了部分业务，而在2016年确认了处置该部分业务的收益，因此，2017年的ROE也随之减少。

细节二：科伦药业的ROE，自2010年开始，持续下降。

经分析，这主要由于三大核心指标走弱有关。

第一个指标，销售净利率。

虽然科伦的毛利率从2010年的41.05%，上涨至2017年的51.31%，但是它的费用增长超过了毛利率增长的幅度，导致销售净利率从2010年的16.43%下降到2017年的7.09%。

第二个指标，资产周转率下降。

表现为存货周转率与应收账款周转率同步下滑，应收账款周转率从2010年的5.23下降到2017年的2.72，存货周转率从2010年的3.34下降到2017年的2.4。

看样子，经营效率还需要提升。

应收账款周转率下降，实际上也是一个风险信号，说明对下游的话语权在减弱

2015年至2017年，科伦的应收账款分别为37.86亿元、42.24亿元、63.22亿元，占营收的比重分别为48.77%、49.31%、55.29%。（风险提示：百分之五十的占比，是应收账款的一个分水岭，它已经过了）

第三个指标，权益乘数上升。

科伦的权益乘数从2010年的1.25上升为2017年的2.34，这也是一个风险信号，说明它的负债率越来越高。

资产负债率已经从19.78%攀升到57.19%

并且，其非筹资性现金净流量与流动负债的比率始终为负数，也就是说，如果不靠融资的话，流动负债的负担压力会比较重

研究到此处，本案为什么以行业老三为研究主体，而非直接研究行业老大，具体原因你看明白了吗？

综上，本案的研究逻辑如下：

大输液行业，其行业增速比较慢，同时，国家限制门诊输液，大输液的消费需求主要集中在住院病人上。

因此，其行业未来增长，跟住院人数有关。根据国家卫计委的数据，2008年，国内的住院人数为1.15亿人，增长至2016年的2.27亿人，年复合增长率为9%。

从竞争格局上看，该行业早已经经历了洗牌阶段，已经砍掉了近90%的市场参与者，目前就是寡头垄断的格局，前三大巨头占据了近70%的市场份额，其中，科伦药业（41%）、华润双鹤（14%）、石四药集团（12%）

可是，国内的大输业结构存在结构性产能过剩、高端产能不足的问题。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎