#宝藏兴趣攻略#仅看上面的分析，并没有看到它在业务方面有多牛逼啊——可是，它的净利率竟然高达30%，这个水平，在申万家电一级分类中，排名第一

比老板电器（20%）、飞科电器（21%）、格力电器（15%）都要高，如此高的净利率是如何实现的，核心护城河到底是啥？

影响净利率的指标主要有：毛利率、期间费用率，由于没有有息负债，所以费用重点看销售费用率、管理费用率。

首先是毛利率，稳定在53%左右，这个水平也是家电行业的翘楚，仅次于老板电器。

老板电器因为本身定位高端，毛利率在55%左右

而同赛道的火星人，2014-2016年毛利率分别为38.77%、44.99%和48.16%，低于浙江美大近10个百分点

毛利率高，要么意味着产品技术护城河高，要么是品牌溢价高，集成灶属于创新产品，那护城河很可能在技术层面，那这门生意的技术壁垒高不高？

那么本案，研发投入究竟如何呢？

2015年至2017年，其研发支出分别为2085万元、2568万元、3344万元，占营收的比重为4.03%、3.86%、3.26%

对比同行来看：

从绝对值来看，其研发投入较小，只低于同赛道的火星人（IPO被否）；

从占营收的比重来看，处于中等水平，且研发投入占营收的比重在下降，这也是管理费用率下降的主要原因

据潮流家电网统计，2017年集成灶品牌数量超过了300家，说明进入门槛不高

而影响毛利的因素，也不太可能是材料（可获得性强），那么，高毛利到底来自哪里呢？

显然，其高毛利的优势，主要来自其行业领先地位，可以赋予其产品定价权，享受品牌溢价

因此，本案的核心护城河不在技术，而是在于“品牌”。

关于品牌，就得结合销售费用来看，到底是什么水平？

对比同行业公司的销售费用率，浙江美大的销售费用率最低，且呈下降趋势。

其销售费用中占比最大的广告宣传费，关于品牌实力，在商业分析模型中，我们通过“销售费用率VS预收/营收”四象限分析

感受一下同行业的销售费用投入效果，其中：

浙江美大和飞科电器位于第二象限，销售费用率下降，预收款占营收的比重增加，即营销投入减少但仍然拉动预收

也就是说，为了招揽客户花出去的钱在减少，而客源却越来越多，甚至很多顾客还要提前打来款进行订货

这说明企业话语权很强，品牌护城河在提升。

此处，不知你有没有留意到一个特例

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎