浙江万马股份有限公司（股票简称：万马股份）创始于1989年，2007年成立股份公司，2009年7月在深交所主板上市。万马股份主营的电线电缆、高分子材料、充电桩新能源等领域业务，在国内处于领先水平。

万马股份总部在杭州，生产基地涉及杭州、湖州、四川、广东和越南等地。2023年以来，主营线缆业务的公司都遇到了一定的困难，包括部分行业龙头企业也出现了亏损，我们就来看一下万马股份的情况如何。

万马股份2024年前三季度的营收同比增长了10.9%，把2023年增长变慢的节奏又重新拉了起来，这当然是不错的表现。但是，净利润还是大幅下跌了一小半，行业下行的影响总会通过各种方式在从业者的经营数据中体现出来，完全不受影响的企业很少。

只能将就2024年上半年分产品和地区的数据看一看，万马股份的“电力产品”和“通信产品”主要就是线缆及相关产品，虽然“通信产品”同比有所下降，但电力产品同比大增三成，占比也从2023年的58.7%上升至64.4%。高分子材料产品的同比增长为7.8%，贸易和其他业务同比还在下跌。也就是说，万马股份2024年上半年的增长，正是通过“虎口夺食”的方式在和同行的激烈竞争中取得的。

超六成的市场在华东地区，除此之外就没有超过10%的单一市场，没有单列出海外市场的占比，就算是在“其他地区”当中，想必也不会高于5%，不然他们就会按重要性原则给单列出来了，毕竟华中地区这种6.1%的市场都是单列的。

分季度的营收同比增减波动还是相当大的，从2022年三季度以来，是增速下降，部分季度有微跌；但这种趋势持续了四个季度后，2023年三季度以来变成了增减波动幅度和变化频率加大的形势，一直持续至今。这期间，既有两成以上增长的季度，也有下跌相对较大的季度，刚过去的2024年三季度是微跌0.5%，能否在这一水平稳住呢？现在还不好说，由于去年四季度的基数较低，有可能接下来的四季度是能够稳住的。

每个季度的净利润都不错，也没有出现单季亏损，净利润小于或等于7000万元的季度只有三个，其实两个都在2024年，还是看得出来，2024年的经营形势不是太好。

毛利率在2021年大幅下跌后，2022年和2023年都在反弹，只是本次反弹后的峰值比上一波的峰值低了2.6个百分点，而且2024年前三季度并没有通过小幅下滑的过渡，就直接猛跌至比上一次谷底更低的位置。从这些变化的现象可见，近年来万马股份仍然是受到行业景气程度下降的较大影响，不管是线缆业务还是高分子材料业务的竞争都是相当激烈的。

从上半年分产品的数据看，三大产品系列的毛利率差不多，其中“高分子材料”和“通信产品”的毛利率相对要高一些，接近15%，但核心的“电力产品”的毛利率就只有10%。不知道是降价促销来做大了营收，在实现更高营收的同时却少赚钱了；还是市场价格下滑，导致不得不降价来应对市场。虽然两者的可能性都有，甚至不好分清谁是主力，但前者的可能性是比较大的，否则，就不好解释为何同行们普遍是营收下跌，就算有增长的同行，增长率上也不及万马股份。

销售净利率的波动并不大，最高和最低的差异也只有两个多百分点。由于杠杆用得不错，净资产收益率的表现并不差，特别是2019年以来，不仅及格了，还有越走越高的趋势。但是，2024年前三季度的大幅下跌，却给万马股份来了当头一棒，一下把净资产收益率打得倒退了近三年。

2020年、2022年和2023年的主营业务盈利空间，有两个多百分点；2021年只有1.6个百分点；2024年前三季度只有一个百分点。也就是说，2024年前三季度的经营形势是最近几年中最差的，但是，比起一些同行，主营业务已经出现亏损，万马股份的表现还算相对较好。

期间费用占营收比总体稳定，2024年前三季度还稳中有降，对于这类毛利率不高的行业来说，规模效应能否发挥就是取得较高盈利的重要影响因素，甚至有时候成为影响盈亏的重要因素，营收能保持增长对他们来说太重要了。

期间费用中最大的支出项是研发费用和销售费用，财务费用的支出偏少，和很多规模差不多的同行相比，正是财务支出相对较低，才让其较为稳定。也就是说，杠杆用得小的企业在行业调整期，还是有一定竞争优势的。

在其他收益方面的表现也不错，政府补助等相对稳定，“信用减值损失”和“资产减值损失”虽然也不低，但整体可控，这样就保证了每年都有一定金额的净收益。虽然起不到关键性的作用，但也比净损失要好很多，特别是某些同行那种巨额净损失，是看着都让人心惊胆跳的。

分季度的毛利率在2023年四季度以前有持续增长的趋势，但是从2024年以来掉头向下，三个季度就累积下降了6.3个百分点。要知道，其毛利率下跌前就在15%左右，这样的下跌幅度还是相当惊人的。

每一个季度的主营业务都是盈利状态，并没有出现单季主营业务亏损的情况。2024年的三个季度，主营业务盈利空间明显低于前两年同期的水平，这主要是受到毛利率下跌的影响。

“经营活动的净现金流”表现还不错，已经持续净流入了6年，只是2024年前三季度出现了小额净流出的情况，就算全年也如此，其影响也不大。在2018至2020年期间，万马股份进行了明显地去杠杆操作；接下来的两年，其实也是去杠杆的状态，只是金额较小。这些提前的准备工作有利于其优化资产结构，应对行业下行的风险。

并不是说其固定资产的投资规模就不大，而是靠前期融资和自身的造血功能来适当投入，避免了大量增加有息负债来投入的情况，也就避免了财务成本持续上升。

经营性长期资产还是在明显增长的，主要增长的是固定资产，三年多的时间几乎翻倍，2023年三季度末，还有一些在建工程余额。

季报没有具体的在建工程项目构成情况，从中报看，最大的是“万马（青岛）电缆高端装备产业项目一期”，但该项目已经在9月底建成投产了，会不会还有部分没有转入固定资产呢？应该是，因为其他在建项目虽然数量多，但投资额度不大，应该凑不够2.6亿元。但具体的情况，还是不太清楚，只有年报发布时再看一下了。

万马股份的长短期偿债能力都是良好的，虽然近年来下降明显，但仍然是大大高于很多同行的，也高于一般对生产企业要求的下限。总体上说，偿债方面的风险相对较低。很多企业普遍存在的“缩表”现象，在他们这里还没有发生，后续会不会发生，大概率过两年还是会的。

应收和应付类的义务款项在2022年末几乎停止增长以后，2023年末和2024年三季度末又有明显增长，不仅是应付类款项增长，应收类的增长更快。这当然会累积一定的风险，并可能导致后续坏账损失的增加。同时，应收类款项的更快增长还导致了“经营活动的净现金流”产生净流出的现象。

存货的规模在2021年末突破十亿元之后，2022年末有所下降，2023年末和2024年三季度末都维持在12亿元左右的规模，这方面并没有导致2024年前三季度更大的资金占用，现在也不能说就存在明显的产品积压滞销等情况，该算是正常的表现吧，特别是在其营收还在增长的情况下就更是如此。

万马股份由于存在线缆和高分子材料等两大支撑业务，2024年前三季度的表现还不错。虽然其增长点，仍然在电缆等方面，但是比单一业务为主的同行们，在经营上显得更从容，是其能取得不错业绩的关键。

同时，在财务杠杆和有息负债的规模控制上，提前做了准备，以让其应对行业变化时能显得更加轻松和从容。只是行业调整有可能还会进一步深入，现在的领先，会不会最终笑到最后呢？还需要继续观察。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！