浙江美大，成立于2001年，2012年5月在深交所上市

其主业为集成灶及厨房配套设施，集成灶是把油烟机等多种厨电，在结构上有机集成，形成具有高吸油烟能力的下排油烟系统，属于厨电细分赛道。

这门生意赚钱能力，到底如何？

2015年至2017年，2018年中期，其营业收入分别为5.18亿元、6.66亿元、10.26亿元、9.33亿元，净利润分别为1.56亿元、2.03亿元、3.05亿元、2.47亿元

经营活动现金流量净额分别为1.55亿元、2.67亿元、4.48亿元、2.56亿元

毛利率分别为52.84%、54.82%、53.94%、51.33%，净利率分别为30.05%、30.44%、29.74%、26.5%

营收稳定增长，近三年增速分别为10.28%、28.54%、54.18%，增速越来越快

现金流也很好，净现比均在1以上，而毛利率虽然有下滑，但一直在50%以上。

从收入结构看，占比最大的集成灶，在90%以上，其次是厨电配套设施，占比5%左右

其上游，原材料主要是冷轧板（钢材）和铜线、铜丝等，风机、机电零部件等，受钢材、铜等大宗商品价格波动影响

其下游，主要是经销商和个人、家庭等终端消费者，受宏观经济景气度、消费者的购买力、居住条件改善以及消费观念等因素影响

销售模式主要是经销制，经销占比90%以上，其次为电商渠道、工程渠道以及KA渠道等，主要采用“先款后货、以销定产”的销售政策。

从消费者购买集成灶的目的来看，主要是新房装修和二手房翻新，因此在一定程度上受到房地产宏观调控政策的影响。

梳理其业绩数据，可以划分为三个阶段：

2008-2013年；

2014年至2015年；

2016年至2017年；

接下来，我们重点思考几个问题：

ROE先降后升，背后的驱动因素是什么？

作为房地产后周期市场，宏观政策对其影响如何？2017年，营收增速达到历史最高的54.18%，这样逆周期的高速增长是怎么实现的？

净利率高达30%，这个水平，在申万家电一级分类中，名列第一，那它的护城河是什么？

其ROE总体呈现先升后降的趋势，2009年至2013年下降，2014年至2017年上升。

2009年至2013年，ROE从34.08%下降至12.08%

我们按照杜邦分析法，将ROE拆分为销售净利率、总资产周转率、权益乘数，具体如下

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎