加仓，等风来

01

8月市场及组合回顾

YQ形势依旧严峻，本土感染人数再次攀升，地产困局依旧待解，再叠加多地高温限电，8月的经济依旧没能脱离Hard模式。虽然这种时候政策发力在情理之中，但降息操作还是超出了市场的普遍预期，而市场对此的解读，只能说“有点利好，但不多”。在经济与政策的拉扯之间，大A也似乎也走得有些茫然。

8月主要指数仍以下跌为主：沪深300下跌2.19%，中证500下跌2.2%，中证计算机指数下跌5.23%。“进击的鱼头”组合8月净值下跌1.29%，期末净值0.9372（数据截至2022/8/31）。

上月的月报中，鱼头认为“至暗已过，但黎明仍没有这么快到来”，并且考虑到情绪指标又重回低位警示区域，将仓位重新加回五成，从当月市场表现来看还算正确，但卫星仓位选择的计算机方向走出冲高回落行情，整月来看下跌幅度较高，对组合净值形成拖累。

02

9月市场展望

经济

往前看，YQ依旧是经济的一项重要制约因素，虽然难以预测，但对比最近这几波散发YQ和年初那时候，可以看到严重程度和负面影响确实随着防控经验的提升有所减小。

除了YQ，地产也仍然是当前市场担心的一个主要风险。虽然在“房住不炒”的方针下，房地产的问题暂时无解，更多是“以时间换空间”，但近期我们确实也看到更多的托底信号，包括5年期LPR的调降、通过专项借款“保交楼”……虽然不能说可以就此扭转颓势，但进一步大幅恶化的概率还是比较低。

8月还经历了极端高温叠加干旱天气导致的缺电，但随着气温的回落，限电的情况也在逐渐得到缓解。由于本轮限电更多是季节性、区域性措施，预计对于工业生产的整体影响和对经济的冲击不会太显著。

政策

考虑到当前海外正处于快速加息阶段，8月央行的超预期降息可以说更加强烈地表明了高层的“救经济心切”（要知道已经按兵不动了7个月）。虽说此前银行间就已“水漫金山”，降房贷利率在居民信心缺失的当下政策效果能有多少大家都懂，但鱼头认为此举的信号意义远大过实际作用。更为重要的是，在流动性宽松而缺资产的“资产荒”格局下，盈余的货币为逐利将流向非实体资产中，其中A股无疑是重要的去向之一，这也是历史上屡次出现“水牛”的原因。

此外，“重要会议”召开在即，新一轮政治周期开启后将有何新政策新举措亦值得期待。

说了这么多，鱼头想要表达的是，虽说经济大幅回暖还没有这么快到来，但在预期和操作上已经可以不必那么悲观，因为好的迹象已经开始逐步多了起来。而在市场还没有一致乐观起来的当下，或许就是可以开始加仓布局的窗口。

03

9月调仓操作

8月PMI为 49.4%，虽较上月略有回升但依旧低于荣枯线。当然，即便三季度经济表现疲弱，根据已有数据来看，也将大概率强于二季度。8月底中报已经披露完毕，与预期一致，上游行业盈利增速突出。而随着大宗商品继而PPI回落，利润接下来有望向更广泛的中下游转移。（p.s.这里看到通信、电力设备行业盈利增速显著提升，但今年来跌幅仍在10%以上，可予以关注）。

此前，鱼头在7月的展望中曾提到“一旦盈利有好转迹象，经济进入“被动减库”阶段，将提升整体仓位”。而现在，已经有更大把握可以判断，经济进入了“盈利缓步回升，库存延续回落”的“被动减库”阶段。在鱼头的分析框架中，此阶段往往是可以介入布局的时候，尤其是在利率水平处于低位时，现在看起来这些条件已经满足。此外，股债性价比已经处于历史高位一段时间，虽然不排除A股继续震荡甚至有所下跌，但在这个位置已经有较好的安全边际。后续一旦预期好转，则有望走出比较好的反弹行情。

根据当前所处周期阶段的判断和情绪指标信号，9月将仓位进一步提升至八成。具体配置方向上，从历史经验来看，该阶段往往成长风格占优，因此较高比例将配置到创业板指数。考虑到此前行业轮动效果不佳，卫星部分仓位先配置宽基指数，待行业轮动框架进一步完善后再重新恢复行业配置。调整后的组合持仓明细如下（数据截至2022/8/31）：

道阻且长，行则将至，行而不辍，未来可期。

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