你“消费”了吗？
11月以来，A股大消费开启了一波强势反弹，沉寂了许久的一批重仓消费的基金也纷纷 “回血”。以“坤坤”为例，他管理的多只基金这段时期反弹已超40%，虽然其中港股功劳不小，但以白酒为代表的A股消费板块同样功不可没。此情此景，不禁让鱼头又回想起两年前此时消费的风光无限（真……在险峰）。放开之后消费能否如期修复？新的一年消费板块又能否“王者归来”呢？
01
被寄予厚望的“马车”
鱼头之前在《恭喜您，已中签！》中提到过，经济的“三驾马车”中，消费虽常常被忽视，但它早已是拉动经济增长最重要的那一辆“马车”。新的一年，海外经济衰退渐进，进口指望不上；投资已持续发力（尤其是制造业、基建），但后劲有限；消费，已经到了不得不被认真重视的时刻。
近期消费被重视的程度从各项会议、政策中也可见一斑。2022年12月中央政治局会议强调，“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用”；中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”作为2023年重点工作任务，提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》更就扩大内需、促进消费的目标、任务等做出了详细的阐释。可以说，消费板块的这一波上涨很大程度上反映了政策的强力支持。但靠喊口号的上涨恐怕难以持续，关键还在于后续消费能否切实出现修复甚至强力反弹。
02
疫后消费修复—外面的世界
从海外经验来看，虽说放开后初期，大部分经济体消费短期会出现脉冲式修复，但在修复幅度和后期动力上不同经济体之间分化明显，大致可以归为三类：
1、“立竿见影”型。消费修复迅速且持久，至目前仍超过YQ前水平，以美国、新加坡、澳大利亚等为代表。政府多为刺激消费采用直接给居民发钱/消费券的政策，金额还往往不低，大家手头宽裕了消费意愿自然也高。而前期的经济（消费）修复又为后续薪资修复提供了助力，从而形成正循环。
2、“不温不火”型。消费修复力度不强，至目前基本与YQ前水平持平，以日本、德国、越南、中国台湾等为代表。政府的财政刺激主要针对企业，居民没有直接受惠，这种情况下消费更多是靠自然回补和后期经济反弹后拉动，修复过程较缓慢。
3、“一蹶不振“型。消费增长至目前与YQ前相比仍存在较大缺口，以英国、韩国为代表。主要在于财政政策刺激不到位，消费修复态势疲软。
那么，我们会成为哪一种呢？消费券全国各地也发过几轮，但力度似乎较为有限；对企业的支持更多采用“减税降费”的方式，“纾困性”大于“刺激性”。鱼头认为，未来财政刺激难有大幅加码空间，关键在于“地主家也没有余粮”了，这里面涉及了卖地收入短期难有复苏、专项债债务压力已大等诸多问题，此处不再展开。
可以看到，我们的财政刺激有惠及居民的“撒钱（券）”，但力度偏弱；整体财政刺激强度不低，但收支“可持续”要求下，总量空间或有限。财政刺激规模与结构优于第二种类型，但距离第一种尚有距离，分析到这里，看起来我们略好于第二种类型的概率较高。
有小伙伴可能要问了，各路大咖都在说我们“超额储蓄”爆表，这部分难道不会用来“报复性”消费吗？储蓄=可支配收入-（消费性支出+投资性支出），在YQ期间收入增速显著下滑的情况下，储蓄上升只能来自支出更快的下滑。根据券商测算，前期的储蓄增加确实对应了较多消费（尤其是可选消费）的压缩，但去年超额储蓄则主要是来自房企、理财纷纷爆雷之下居民投资支出的下降，去年定期存款占比持续上行的事实也可以印证这点。
考虑到两类支出目的迥异，未来能转变为消费的主要是前者（由减少消费支出而带来的储蓄）。而这部分能有多少变成消费？或许更多仍将取决于居民未来的收入（预期），但不论是前面提到的政府“撒钱（券）”还是在上一篇我们“经济温和复苏”的判断，可能都只能支撑消费“略优于均值回归”的结论。由此看来，“超额储蓄”转为“报复性消费”会有所体现，但也不必抱有过高期待。
在消费修复具体节奏上，鱼头认为很可能是“W”型走势：YQ达峰时间大致在春节前后，在此过程中及随后短期的“阵痛期”内，消费将明显受挫；随后自然回补叠加政策刺激下将出现脉冲高增；后续高基数下逐步回落至中枢附近；最终修复向上弹性则将取决于经济增长动能。
03
大消费怎么投？
“温和复苏”大方向下，又该如何看待大消费板块的投资呢？
从消费板块修复节奏来看：出行链（旅游、航空、酒店）将最先受益，随后是场景消费（金银珠宝、餐饮、服装），若地产景气度出现显著复苏，地产后周期也有望随之修复。
不同消费板块修复弹性上：不依赖于场景的必选消费由于其支出刚性，本身受YQ影响有限，修复弹性偏低；可选消费和场景消费，在YQ中受损最大，疫后修复弹性也将较强。
当然，投资总是反映预期。上述提到的许多板块已经有了一轮反弹，对于涨幅较快的板块，基本面已经兑现较多。具体策略上，一方面，可以选择有估值安全边际细分方向合理布局；另一方面，考虑到消费的修复仍有波折，对于估值不算便宜的板块建议先观望，出现调整机会时逢低布局，等待基本面催化的二次反弹。
最后，还是要提示，YQ仍是2023年消费面临的重大不确定性，但这个咱也没办法预测，只能且行且应对了。
参考资料
20221231-天风证券-超额储蓄能否转化成超额消费？
20230104-东吴证券-优等生vs.差等生，放开下的全球消费复苏
20230104-民生证券-2023年消费，场景修复后的反弹
20230105-民生证券-疫情达峰后的消费修复路径
20230105-中信建投-曙光已现，财政仍需朝乾夕惕
点赞的你，股票都涨停~
