不一样的“放水”

上周，央行官网一则关于“下调金融机构外汇存款准备金率”的消息引发了市场关注，有些小伙伴看到“降准”的字眼就忍不住激动起来：央妈又大放水了吗？A股要大涨？但仔细看看就会发现，存款准备金前面还有“外汇”二字。那么，外汇“降准”究竟是啥意思，央妈又为啥要在当前使出这一招呢？

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啥是外汇存款准备金？

要解答这个问题，首先来看看什么是准备金。我们知道，商业银行做的是赚存贷息差的生意，但如果商业银行把吸收来的存款全部贷出去，当有客户来取钱时，就会遇到无法兑付的问题。为了避免这种情况发生，也为了控制市场上的货币供给（存款扩张），于是央妈要求商业银行上缴一部分存款（剩下的才能贷出去），也就是“存款准备金制度”，而要求上缴的这个比例就是存款准备金率。

看到这里我们也能大概明白了，为什么通常“降准”被看作央妈放水的手段之一：商业银行上缴的准备金变少，实际能够贷出去的资金越多，市场上的货币也就越多。

而外汇存款准备金，顾名思义就是针对商业银行吸收的“外汇存款”需要上缴的准备金。在强制结售汇制度退出历史舞台后，企业和个人可自主保留外汇收入，当他们把外汇存入银行时，也就形成了外汇存款。

外汇存款同样也离不开准备金制度的约束，而与普通的人民币存款不同的是，对外汇存款准备金率的调节，影响的是银行外币贷款的数量，最终影响国内市场中的外币供给。

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那些年央行调过的“准”

因为有“乘数效应”的作用，调节准备金率算是央妈的大招之一，调节外汇存款准备金自然也不例外，历史上央妈仅用过7次（包括这次）。

可以看到，前5次央行都是上调，而上调的时间点都是在RMB升值压力较大的阶段。而到今年，RMB出现了较大的贬值压力，因此央行两次下调了外汇存款准备金率。通过这一操作，可以释放外汇资金，从而增加外汇供给、缓和RMB贬值压力，也向外传递了稳汇率的政策信号，有利于修正市场的贬值预期。所以我们看到，上周外汇“降准”的消息发布后，RMB从一度要破7的关口被拉了回来。

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RMB为何走贬

那么，为什么USD兑RMB二季度以来会出现迅速贬值，以至于迫使央妈接连出手放大招呢？汇率是两种货币的比价，因此也可以从两个方面来分析。

外因来看，美元走强，主要是由于美联储3月启动加息后，保持了激进加息的路径。鱼头此前提到过，美联储加速紧缩最直观的一个结果就是美债利率“飙升”，而这无疑将增加对于美元的需求，继而推升美元。

内因来看，YQ扰动、地产问题……就连一向强劲的出口也开始因为海外加息打压需求而开始有放缓的苗头，国内经济面临的问题不少。而为了呵护经济，按捺了大半年都没有出手的央妈还是选择了在8月意外降息，令本就倒挂的中美利差“雪上加霜”——后果自然是资本外流和货币贬值。

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破7无惧，静待转机

外汇降准之后，RMB暂时看起来是收回了“临门一脚”，但鱼头认为，短期破7的概率还是比较大的。即便降准释放了外币流动性（“治标”），但上面提到的原因短期难有明显逆转（“未治本”），尤其美联储在月底大概率还会继续加息75个基点，可能进一步推升美元。

当然，这个过程中，鱼头认为也不太可能出现快速大幅贬值的风险，毕竟除了外汇存款准备金，央行汇率管理工具箱还有远期售汇外汇风险准备金、逆周期调节因子、外汇储备、外汇掉期交易、离岸央票等工具，可谓“维稳”招数众多。

最后，即便短期RMB继续走贬，但如果放长一些时间维度，主要逻辑都会产生逆转：一方面，鱼头在上篇曾说过，美联储“选举前强力紧缩，选后放缓”是概率最大的情形，而一旦美联储加息脚步放缓，再叠加紧缩对米国经济的负面影响，美元便有望筑顶甚至回落；另一方面，我们内部的问题也在逐渐化解，当前复苏节奏虽缓，但复苏方向不变，随着稳增长政策措施进一步加力提效，对于四季度经济走势不宜过度悲观。而在这些逻辑变化之时，也将是RMB迎来转机之际。

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