迷雾中前行

01

11月市场及组合回顾

上个月的展望中，鱼头提到“在悲观情绪集中释放过后，市场有望迎来修复行情”，结果刚进入11月，大A就迎来了一波给力的反弹。其中，很大一部分原因来自于对政策的调整预期（还记得当初那些满天飞的“小作文”吗？）。随后政策也确实是卯足了劲出台：重新祭出PSL杀器、优化疫情防控20条、稳定地产金融16条……一夜之间市场似乎开始交易复苏，利率扶摇直上，债市哀嚎一片，也顺带教育了广大低风险投资者：大多数时候稳妥的债基、理财也是会亏钱的。

然而，市场的兴奋也只大致持续了半个月时间。这一轮来势汹汹的疫情之下，各地政策再度严格，防疫政策放松后的经济快速修复的预期被纠偏，市场陷入混沌期。

整月来看，主要指数呈反弹后震荡的走势：沪深300上涨9.81%，中证500上涨6.01%，创业板指上涨3.54%。反弹格局下，鱼头的组合净值亦有所修复，“进击的鱼头”组合11月净值上涨4.47%，期末净值0.8919（数据截至2022/11/30）。

02

12月市场展望

11月25日，央妈宣布于12月5日降准0.25个百分点，市场预期12月20日LPR特别是5年期以上LPR有望下降。从历史上看，LPR更多是跟随MLF而非准备金率进行调整，显然，当前央妈在“价”的调整上似乎并没有太多动作。不过，如果单从支持地产修复的角度来看，也不能完全排除这一可能性。

鱼头认为，当前降准甚至降LPR更多在于象征意义，这些举措能否见效根本上还是取决于需求端，而需求端的问题症结显然不在于贷款资金不充裕或者贷款利率不够低，企业和居民对于未来经济、收入的预期和信心才是关键。

不过，有利好总是好的，在经济有明显修复的信号出现之前，预计更多的稳增长政策还将持续发力。利好政策量的不断累积，也最终会催生质的变化，对待经济我们仍需更多一些耐心。

12月，依照惯例将召开每年的最后一次中央政治局会议，此次会议将确定来年经济工作的基调，随后会召开一年一度的中央经济工作会议，在会议中会根据中央政治局会议定下的工作基调确定更加具体细化的部署。届时，对明年经济工作的定调、政策目标和重心都将明晰。短期在有效需求不足的情况下，预计财政仍将是稳增长的主要抓手，“二十大”报告中提及的高质量发展、国家安全、共同富裕等内容在政策上将有所体现，也有望带来相关的结构性行情。

最后想说说疫情。当前我国的防疫处于一个进退都很困难的时期，没有人知道前方怎样，但迷雾中我们也不曾停下摸索前行的脚步，这两天短期看已有些新的迹象，但反复或者冲击可能难以避免。中长期来看，科学精准防控原则下，逐步放松的大趋势不变。鱼头认为，要做成任何事，信念感总是要有的，我们普通人能做的，就是做好自身防护、学会应对和处理。

毕竟，没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会来临。

此前，鱼头判断熊中反弹已大概率在途。但短期，诸多不确定性笼罩的迷雾之下，预期继而市场也可能踟蹰与反复，但即便如此，继续前行也将是正确的选择。

03

12月调仓操作

本轮YQ对经济的冲击，令本就不强劲的经济修复再次受挫，PPI落入负数区间，PMI荣枯线下继续显著回落。即便乐观情形下，利润回暖可能也需要等到明年上半年。11月上半月这波反弹过后，市场短期仍将在观察与等待中寻找方向。

但基于鱼头的策略框架，当前“主动减库”向“被动减库”阶段过渡的主要逻辑和判断并未发生变化。与此同时，尽管随着股市和利率的反弹，股债性价比较此前有所回落，但鱼头模型的低位警示信号并未消失。目前，“多看少动”的原则依旧适用，本月组合不做调仓，持仓明细如下（数据截至2022/11/30）：

点赞的你，股票都涨停～