关注一季报

01

3月市场及组合回顾

上个月展望中，鱼头本以为“两会”加持下，3月能延续2月反弹趋势，没想到直接差点跌出股灾。好在高层及时出手“抢救”，下半月总算超跌后小小收复一些失地。从3月表现来看，各指数悉基本被“团灭”：沪深300下跌7.84%，中证500下跌7.71%，科创50指数下跌12.69%，生物医药指数下跌0.31%，消费指数下跌9.23%。受大盘全面下跌影响，“进击的鱼头”组合3月收益率-2.84%，期末净值0.9435（数据截至2022/3/31）。

02

4月市场展望

鱼头在《绝地反击，老乡别走？》中已经表明了对后续市场的观点，即市场仍未到见底的时候。那么市场何时见底？市场的底部又通常有何特征？鱼头大致总结了一下，有较大共识且最主要的见底信号有以下三个：

1）基本面信号：新增社融加速改善（实体融资需求），盈利触底回升，前者一般略有领先。

2）估值信号：估值水平降到历史低位。

3）情绪信号：换手率大幅降低，大幅缩量（成交额相比前期高点萎缩60%以上）。

而在鱼头的框架中，一般市场是在“主动减库”后期到“被动减库”早期阶段见底，与对应阶段特征为盈利触底回升。因此，鱼头认为在上述信号中，盈利预期改善的基本面信号是市场底部形成的最重要条件，而估值、情绪层面的信号可以起到辅助判断作用。

而目前来看：

1、虽然已步入宽信用阶段，但宽信用基础仍不牢固（最新2月社融同比数据低于预期，且扭转此前连续上行趋势）；而年报、一季报虽未披露，但根据去年四季度和今年一季度经济数据来看，在此前基础上继续回落将是大概率事件。3月PMI数据扭转此前向好态势，景气度降至收缩区间，这一波yq扰动是重要因素，大家从直观上应该也能感受出来，其影响还尚需时间消化。因此，对于盈利是否即将见底，从而进入“被动减库”阶段这一问题，鱼头认为目前还没有出现相对明确的切换信号。

2、估值方面，万得全A市盈率目前处于近10年均值以下水平，风险溢价率接近正一倍标准差，估值不算极端偏低，但吸引力在逐步提升。当然，各指数估值水平差异较大，其中大家听得最多的就是“中证500指数估值已达到历史极低水平”。

3、情绪方面，目前日均换手率和日均成交额并不算低，短期情绪离底部的“麻木”甚至“绝望”尚有距离。

综合上述对三大信号的分析，鱼头认为底部的到来尚需耐心。虽然如此，但经过前期这一波大幅调整后，随着诸多不确定性的减弱和年报一季报的指引，4月仍有望迎来喘息期。近期已有百余家公司披露1~2月经营数据，整体来看业绩不错的方向可能阶段性有较好的相对表现，可重点关注，如周期板块的化工、有色，科技板块中的电子、新能源等行业。

03

4月调仓操作

上个月，鱼头根据新的投资框架将仓位降至四成，也算是在3月这波猝不及防的下跌中“幸运”地减小了回撤。而根据鱼头的情绪指标监控，经过这波调整后，以估值衡量的长期指标已发出了低位警示的信号，这与前面“估值吸引力已逐步提升”的结论相一致。根据既定规则，鱼头将在基准仓位上战术性增加10%的仓位。该部分仓位将按40%/60%比例追加至沪深300和中证500指数。调整后明细如下（数据截至2022/3/31）：