本文是《极简投研》的第407篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、百威、百威英博和百威亚太 百威（Budweiser）是世界知名的啤酒品牌，1876年诞生于美国，公司总部设在美国密苏里州圣路易斯市。 2008年7月14日，经过一轮“软硬兼施”后，美国百威啤酒的母公司安海斯终于以520亿美元的作价被比利时啤酒公司英博（InBev）收归麾下，2008年11月19日，英博完成公司合并，更名为百威英博（Anheuser-Busch InBev）。 目前，百威英博总部位于比利时鲁汶，是全球领先的酿酒制造商，世界啤酒龙头。 其实早在1984年，那时还没有百威英博，百威就进入了中国，与珠江啤酒合作，并在珠啤上市前成为第二大股东。 2004年，百威的母公司安海斯收购当时中国啤酒四强之一的哈尔滨啤酒，所占股权达99.6%，随后成立百威亚太控股有限公司，也就是本文的主人公，2019年4月10日，根据开曼群岛法律正式注册成立。 随着2008年百威被英博收购，合并成立了百威英博（Anheuser-Busch InBev），百威亚太顺势成为了百威英博的亚太子公司。 2016年，百威英博以超过1000亿美元收购全球第二大啤酒酿制企业南非米勒（SABMiller），一举成为啤酒行业巨无霸，这笔收购我在分析华润啤酒的时候也看到了，这迫使华润集团购回了南非米勒（SABMiller）所持的49%华润啤酒股权。 然而，交易的隐患也同时浮现，百威英博的净债务飙升至1000亿美元以上。 总公司的财务状况举步维艰，这也影响到了亚太子公司百威亚太。2019年，百威英博拆分出百威亚太赴港IPO，这既加强亚太市场的权重，也有“子偿父债”的考量，百威英博将在中国、澳洲、韩国、印度、越南等地的业务分拆打包进公司，几经波折后，百威亚太终于得以上市。 讲了这么多，今天与大家分享的投资标的，终于现出真身。 二、百威亚太概述 百威亚太19年成立并上市，主营啤酒（100%）。 全球啤酒龙头是百威英博，随后是喜力啤酒公司、嘉士伯集团、莫德罗集团、华润啤酒。 百威亚太，作为百威英博的子公司，是其泛亚战略平台的一部分，覆盖了亚太地区多个重要啤酒市场，包括中国、韩国、印度、越南等。 百威亚太业务主要划分为亚太地区西部（主要为中国、印度）及亚太地区东部（主要为韩国），营收比重分别是82%、18%，由此可见，亚太地区西部是百威亚太的主要利润来源，这其中，中国地区则是重中之重。 百威亚太主要产品有百威、时代、科罗娜、福佳、凯狮及哈尔滨。目前，百威是公司在中国市场最大的品牌，约占公司收入的一半，至于超高端啤酒品牌，例如，蓝妹、科罗娜和福佳等，正以两位数的速度增长。 中国五大啤酒巨头，百威亚太位列第三，落后于华润啤酒、青岛啤酒，领先于燕京啤酒、重庆啤酒。 百威亚太与其他啤酒厂商最显著的特点是，主打高端，公司高端啤酒在我国的市占率约40-50%，由此可见，一家公司，占据了高端啤酒市场的半壁江山。 三、百威亚太的投资逻辑 百威亚太最显著的特点是，公司主打高端啤酒市场。 而百威亚太的品牌力量和产品矩阵有力的支撑了公司的高端化战略，一方面，公司背靠世界啤酒龙头百威英博，另一方面，公司一入场就拥有超过50个啤酒品牌，这不是那些后天培育高端品牌的啤酒厂商所能比拟的。 强大的品牌影响力也赋予了高端和超高端单品更为显著的终端溢价，根据百威亚太的数据，精酿、超高端和高端品牌在终端零售市场上可实现和实惠品牌价格的6倍、5倍和2.5倍的溢价。 公司旗下品牌的主要渠道是全国高端夜场，通过并购实现快速布局使得公司业绩得以量价齐升。根据百威英博年报数据，2010年到2017年期间，百威亚太的吨价复合年增长率达到8.5%，明显高于行业平均水平。 2014年以来，啤酒整体销量触顶回落，这导致国内啤酒厂商开始走高端化路线，并逐步推出自己的高端品牌。从全国范围内来看，自2018年开始，啤酒消费价格带向6元至8元提升，并推出了价格在8元以上的次高端单品，18至22年，行业吨价实现了4.68%的复合增长。 随着国内高端品牌的陆续推出，这无疑侵犯了百威亚太的根据地。 因而我们可以看到，从公司历年的财务报表中，公司营收在波动中大体增长，而净利在波动中大体缓慢下滑，同时净利率从14%下降至12.4%，主打高端品牌的百威亚太，净利率竟然不如华润啤酒的13%。 总之，百威亚太的高端品牌面临国内啤酒厂商的冲击，同时，可能宏观大环境不好，也会公司产品的销售，目前，公司的高端啤酒业务正在面临挑战，可能很难再有往昔的惊人成长和惊人利润了。 但毕竟，公司的家底还算厚实，现金流存量不错，当然，其中的62亿美元的商誉十分扎眼，感觉外国人收购起公司来，十分吓人，例如前文介绍的，英博收购百威，花了520亿美元，百威英博收购南非米勒，花了1000多亿美元，由此可见，上市公司的买买买，比我们这种小民的买买买，疯狂得多，而且似乎完全不懂买在无人问津时，而是像一个新手一样在追涨杀跌。 紫金矿业的老大陈景河被认为是并购高手，原因之一在于，其能够人弃我取，买在无人问津时，正因为如此，方可娶得小娇妻，由此可见，股票的交易技巧，和实业的交易技巧，二者是相通的。 回到正题，我对于整个啤酒行业，都保持一个悲观的态度，啤酒整体销量迟滞增长，啤酒的高端化故事也很难再讲下去了，但由于啤酒行业的刚性需求，因而，在未来，我的基本判断是，整个啤酒行业，将成为没有成长的分红股，我也真的求求你们，还还账上的饥荒吧，还还上下游的各种应付账款吧，还还账上的巨额商誉吧，别再折腾了！ 四、百威亚太的估值 不知道为何，百威亚太和华润啤酒，似乎均要在24年创造净利新高。然而，公司股价自上市以来一直在下跌，从刚刚上市的31元，下跌到7.29元，几乎一直在创造历史新低。 由于百威亚太刚刚上市，这里我们参考华润啤酒的PE，过去10年，华润啤酒70%PE=86，30%PE=30。 截止24年12月17日，百威亚太的动态PE=17，静态PE=14。 公司净利润，21年=9.5亿美元，22年=9.1亿美元，23年=8.5亿美元，24年半年报=7.4亿美元。 假如，24年公司净利润=10亿美元，那么公司此时的真实PE=12，处于历史极低位。 取30倍PE，24年，公司总市值=300亿美元。 目前，公司市值124亿美元，盈利空间142%。 因而，公司目前真实价格很低，与此同时，公司的成长性尚存，不仅存在价格回归价值的盈利空间，而且存在价值上涨的盈利空间。 我似乎又发现了一只值得一博，同时下跌风险较低，安全性很高的股票。 赞赏，是最真诚的认可！