热点延续，走向分化

最近市场话题多聚焦在今年最重要的"政府工作报告"上，像是今年GDP设定5%左右，赤字率3%等工作目标上。

整体看对经济的支持力度虽然略低于市场预期，导致市场最近走势不是特别好；不过两会中还是提到了很多今年我们需要关注的议题，其中一个就是最近热到飞起的—国企改革。

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为什么要做国企改革？

首先，咱先来聊聊，为什么要做国企改革？鱼头认为这个问题的核心还得聊到国家财政这方面，简单来说就是"地主家也没馀粮"了。

过去地方主要依赖于土地财政，收入更多来自土地出让，就是卖地。不过，这两年房地产的行情大家也都知道，不仅仅买房的人变少，连有意愿也有能力拿地的房地产企业也都变少了，整体环境状况并不好，也导致去年地主的卖地收入直接掉了20%。

卖地收入变少，加上近年来的减税降费，都让地主并不好过。此外，不管是现在土地价格、市场信心甚至政策方向，都指向一个结论—未来几年靠卖地来支撑财政的方式将难以维持。

因此，地主也需要找到未来可以填补这个窟窿的方法，之前传闻最多的就是房地产税的改革。当然，这两年大家对于房地产市场的信心很弱，为了维持房地产市场的平衡，对于房地产税的推出时点也是一拖再拖，因此开始把视角转向另外一个地方—国企。

以最近2020年的公布的数据看，全国国有企业资产总额达到268.5万亿，且逐年递增，如果以比较低的10%的增长势头推算，至今应该也在约当300万亿左右。

试想一下，这地主家的巨大机器，如果运转效率能稍稍微提高一点呢？做个简单的计算题，如果能把资产运转的效率提升千分之一，300万亿*（1/1000）＝3000亿，如果效率能提升百分之一，那就是300万亿*（1/100）＝3万亿的收入，能够为地主家带来相当可观的收入。

因此，地主也希望持续优化这台机器，也就是我们现在说的─国企改革。

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本轮国企改革为何受到市场关注？

当然，国企改革也不是一个新的议题，过去已经做了很多年，实际上改善的效益进展也比较缓慢，也让大家知道这不是一个多好啃的东西，那为什么这次的国企改革成为了市场热点呢？鱼头认为可以从三个层面来分析。

首先，是政策的关注程度。就像鱼头刚刚提到的，这两年来财政上面临较大的考验，而且土地财政问题短期还看不到多大的改善方法，因此国企改革也成了更加紧急的议题。

从去年的二十大中提到"持续深化国资国企改革"、"推动国有资本和国有企业做强做优做大"等，到去年11月证监会易主席提出"探索建立具有中国特色的估值体系"，到今年1月，国资委明确央企考核的改变，从"两利四率"到"一利五率"，更强调对于资产的利用效率，到现在两会中强调"国企改革是高质量逻辑发展的重要主线之一"等，都可以看到对国企改革的急迫与决心。

其次，是对于国企资产使用上质量与数据发展的想像。刚刚提到"两利四率"到"一利五率"的考核改变中，除了提升资产效率之外，最受关关注的就是放宽了杠杆的要求，从资产负债率"控制在65%以内"转成"总体稳定在65%"左右。

国企从2015年开始降杠杆后，资产负债率持续下降，国有控股工业企业的资产负债率到2022年已经降到了57.3%，已经比私营企业还低，本次杠杆的放松将对国企规模扩张或技术研发带来想像空间。

最后，就是性价比。当前国企在市场上的估值明显偏低，截至上周五，中证国企指数的市盈率与市净率分别为11.83倍与1.19倍，明显低于万得全A指数的17.7倍与1.67倍。

简单来说，就是过去市场认为国企运转效率偏低，对它们的上涨预期有限。现在，地主说了要改善国企效率，也给予了更强烈的关注，市场认为有戏，上涨预期提升了，给到更高的市盈率与市净率，股价也就相应抬升，因此许多人称这次的国企是"重估"行情。

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抓住国企改革行情？

就在刚刚三个逻辑下，特别是一些中字头的大国企，今年以来表现优异，从3月以来更是突飞猛进，其中最猛的当属中国移动，一轮上涨直接打趴工行、建行等宇宙龙头，成为A股中仅次于茅台市值排名第二的股票。

整体来看，鱼头认为上述三大逻辑，无论是关注高度、盈利效率与估值偏低的故事在今年来说应该都是可以延续的，所以国企改革这样的题材有机会持续发酵。

不过，鱼头这边要提醒的是，对于这种中字头的普涨行情大概率是属于短期热点，未来走向分化行情的概率还比较高，建议大家可以留意一些今年地主的重点方向，像是数字经济或军工等国企方向的投资方向，或是受惠杠杆率放松的交通、建筑方向。

鱼头策略的重点在ETF，要参与这样的分化可能比较难，因此会比较谨慎，如果有想要参与的伙伴，鱼头也把相关标的提供在列表中给大家参考用～

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