上涨仍处在漫长的季节

去年11月以来，金价再次开启“狂飙”模式。国际现货黄金价格由最低1615.5美元/盎司一路上涨，一度创下2081.82美元/盎司的历史新高，黄金足金零售价也在上涨。五一鱼头去逛了逛深圳鼎鼎有名的“水贝”，发现高价之下，卖黄金的柜台依旧人头攒动，好不火爆。

然鹅，5月4号见高点之后，金价已经开始出现下跌。对于现在想买黄金但还没买的小伙伴，心情难免有些纠结，怕高位站岗，又怕错失上涨……于是，这就回到了我们的终极灵魂拷问：金价新高后还能涨吗？

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人人都爱的黄金，你真的了解吗？

要回答前面的问题，首先得了解，黄金价格究竟是怎么决定的。跟所有商品一样，黄金也遵循“供求关系决定价格”的基本经济学原理。

黄金的主要供给来源为金矿生产和回收金生产，受资源禀赋、开采条件等因素限制，黄金供给具有稀缺性，但总体看较为平稳，并非影响金价的主要因素。

而与普通商品不同的是，黄金需求相对多样。有为了气派买大金链子挂脖子的，有想要保值增值买大金条藏保险柜的，这也让黄金具有了商品、金融、货币等多重属性。当然，很多时候买黄金体现的属性/需求可能也并不止一种，比如，大金链子一般体现商品属性，在需要跑路时也可能体现出货币属性。

在黄金的众多需求中，体现其商品属性的金饰制造和科技用金需求占比较高（约六成）但波动相对较小；投资需求占比近三成且与金价相关性最高，其边际变化是影响金价走势的主要因素；央行购金绝对量不高，但近年来变化较大。

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核心定价因子--实际利率

前面提到，投资需求是影响金价走势的主要因素，那么投资需求又主要受什么影响呢？或者换种问法，什么情况下你会选择投资黄金？这里可以通过一个例子来简单说明。

1、 假设预期物价平均每年以3%的速度上涨（通胀率3%），黄金作为一种商品，其价格理想情况下也将以每年3%的速度上涨。

2、 如果经济中名义利率为4%，买债券能获得4%的年化收益，但同样的资金用来买黄金则不产生利率回报，因此4%是持有黄金的隐含成本。

3、 结合来看，持有黄金不能获得4%的年化利率回报，但由于预期物价上涨金价每年会上涨3%，因此投资黄金的机会成本就是4%-3%=1%，这也就是实际利率（名义利率-通胀预期）。

显然，当持有黄金的机会成本（实际利率）越高时，投资黄金越不划算，此时大家更愿意投资收益利率回报更高的资产，黄金需求继而价格下降；而实际利率越低时，投资黄金机会成本较低，黄金需求/价格上涨。因此，实际利率是黄金的核心定价因子，两者呈负相关。

除了实际利率以外，还有一些因素对金价也会产生影响，比如在市场大幅波动、市场避险情绪升温时，作为传统避险资产的黄金通常成为“抢手货”；又比如，美元（定价货币）出现趋势性变化时，金价往往反向变动。

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金价“狂飙”背后的原因

可以发现，在上面的图中，金价从去年11月开始启动新一波上涨，实际利率也基本上在那个时候见到高点，随后实际利率虽有回落，但似乎并不能支撑金价如此强劲的上涨。个中原因何在？鱼头认为，是多重利多因素的共振造成了这一结果：

短期：避险情绪推动。

前有美国硅谷的科技企业“毕业潮”，后有欧美银行“爆雷潮”，叠加债务上限危机迫近，市场的避险情绪激增。

中期：实际利率见高点、美元高位回落、央行增持。

一方面，美联储加息预期放缓甚至停止，另一方面，通胀仍有一定韧性，两者共同作用下实际利率难有上行。

在加息预期放缓后，美元也从高位明显回落，从而提振了金价。

此外，22年下半年全球央妈开始加速发力“囤金”，这一需求的边际变化无疑也对金价上涨起到了推波助澜的作用。

长期：全球经济缺乏新动能、美元信用体系弱化。

长期看，实际利率总体与潜在经济增长水平基本匹配，其呈现出长期下行或维持低位的趋势。对于央妈近期“买买买”这一动作，更深层次的原因是美元体系正面临自身信用枯竭的挑战，近期再次引发市场关注的债务上限问题也反映了美国信用的不断透支，鱼头此前在多篇文章中已有详细分析。

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高歌之后，上涨仍可期

向前看，尽管目前面临了多头头寸较为拥挤、美国债务上限谈判落地削弱避险需求等短期阻力因素，前一部分讨论的大部分利多仍然成立：

从最重要的影响因素——实际利率来看，当前其仍处高位，考虑后续可能的衰退和降息预期，实际利率仍有较大的下行空间（当然，下行过程中可能有所反复）。

此外，短期银行业危机仍未平息，中期停止加息后美元回落趋势不改，长期黄金利多难有逆转。因此，鱼头认为黄金仍处于黄金大周期趋势上行途中，即便当前金价在历史高位出现阶段调整，其向上空间依旧值得期待。

最后，鱼头为各位整理了个人投资者参与黄金投资的常见方式，相信总有一款适合你~

注：银行贵金属交易近几年来一直在持续收紧。在监管要求下，各家银行已逐步清理账户贵金属相关产品，故此处未列举纸黄金、黄金T+D等产品。

点赞的你，股票都涨停~