追高有风险

01

6月市场及组合回顾

虽说大幅下跌过后出现反弹是预期中的事，但是在外围环境如此恶劣的情况下，大A的顽强还是让人刮目相看。4月底开始的这轮反弹，无论从时间上还是幅度上看都是超预期的。虽然4月鱼头战术性增配了10%的仓位，但以50%的偏低仓位来看，基本上也是半踏空了这一波行情。不过，鉴于在鱼头的分析框架中，按照规则就应该保持偏低仓位，这波反弹某种程度上也算是认知范围之外的钱了。

而反弹之所以如此强劲，离不开YQ影响减弱和政策持续加码的作用。内部经济挖坑后开始填坑修复，外部一众央妈要抽水引发衰退担忧，全球比较下来似乎还是大A更靠谱一点，于是我们看到北向资金加足马力开启了“买买买”模式。

从6月表现来看，主要指数均有不错涨幅：沪深300上涨9.62%，中证500上涨7.10%，科创50指数上涨6.80%，消费指数上涨11.35%，生物医药指数上涨11.97%。“进击的鱼头”组合也离回本又更近了一步，6月净值上涨4.35%，期末净值0.9673（数据截至2022/6/30）。

02

7月市场展望

随着YQ的影响逐步进入尾声阶段，尤其是疫情防控方案有所放松，极大消减了前期市场最主要的担忧，对市场信心有较大提振作用。主要经济数据在4月见底之后也出现一定边际修复。

虽然边际恢复的方向已经确定，但是幅度同样重要。当前就业形势有多严峻相信大家多少有所体会，尤其是年轻人群体，最新5月16-24岁人口的调查失业率超18%，创有历史数据以来最高。就业压力有明显好转前，刺激消费（尤其汽车消费）的效果和持续性恐怕要个问号。当然，鱼头也相信，随着复工复产和纾困政策逐步推动就业好转，以及促消费、扩投资、稳地产等政策的全面发力，下半年可以逐步乐观起来。当然这里有一个重要前提，那就是YQ（及管控政策）的不确定性不会再次抬头。

熟悉鱼头的朋友应该了解，鱼头对市场大势的判断主要是基于库存周期，即更多关注基本面的作用和影响。而在这一框架下，当前处于“主动减库”阶段，距离盈利趋势性回升或许还需再等一等。工业企业利润尚未见反弹，6月PMI重回荣枯线以上，反弹持续性有待观察。在既定的规则之下采用四成的基础仓位仍是相对稳妥的方案。同时，鱼头也将对上述指标保持密切关注，一旦盈利有好转迹象，经济进入“被动减库”阶段，将提升整体仓位。

当然，市场并不只简单反映经济好坏，也会受到政策、货币等因素的影响，一个典型例子便是08-09年“四万亿”后的市场。彼时在刚进入“主动减库”的时候市场便出现强劲反弹，反弹贯穿了这一阶段，且幅度惊人，主要指数基本是翻倍的涨幅。而这一次会否重演历史？虽然不排除指数在这个位置就直接上去的可能性，但在鱼头看来这并非基准情形。

首先，地产、基建仍面临诸多约束，想复制当年立竿见影的刺激效果难度不低；

其次，外围流动性退潮的情况下，货币政策不收紧已属不易，也别指望能更趋宽松了，信贷政策虽宽松但制约主要在需求端，这又回到前面讨论的收入就业和地产的问题（这两个目前都未看到有明显好转）；

最后，此前从指数高点超过20%的调整来看，可以大概率判断市场已经进入熊市格局，而这轮反弹幅度最多已超过15%，从幅度上看基本到位，再继续上行甚至突破前高重回牛市格局的概率较低。

这一波反弹北上资金助力不小，但自顾不暇时来去匆匆也是常事。在独立行情过后，市场大概率将经历震荡回落的过程。而进入下半年，调整中也将酝酿新的布局机会。

03

7月调仓操作

经过这波反弹，到6月底时鱼头的情绪指标已经脱离低位警示区域。因此，本月将基准仓位从五成下调至四成。另外，鱼头从赔率、胜率、趋势、拥挤度等维度入手，建立了筛选行业的指标体系，本月选出的行业为医药生物，根据以上仓位和行业判断进行调整后的组合持仓明细如下（数据截至2022/6/30）：

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