白酒大涨！5家行业龙头估值已到中低位

3月12日，白酒板块指数大涨5.15%，白酒个股集体大涨，金种子酒涨停，贵州茅台盘中涨超3%，股价创今年以来新高！是白酒行业出现了什么新的变化吗？

今天先简单说下白酒这两天大涨的几个消息，接着说说白酒的投资逻辑，最后看看A股白酒板块的估值，顺带捋一捋行业格局、个股情况基本面，看看有哪些公司业绩又好估值又低。

一、刺激白酒大涨的3个消息

白酒的上涨受几个消息的影响，像酒企提价、增持或者回购，但最主要的是下周召开被称为行业“风向标”的春糖酒会，而且大家都还比较乐观。

去年白酒是什么情况？

除了茅台，其他白酒企业从厂商到渠道都受困于库存压力，出现了普遍性的高库存、价格倒挂现象。泸州老窖搞个“让利”活动被认为是价格战要升级，直接带崩整个白酒股，市场如惊弓之鸟。因为代理商积压库存过多，导致年末的“2023杭州国际酒业博览会”被迫延期。

几个月过去了，最新情况如何？

春节期间白酒行业实现了“开门红”，一举扭转了白酒一路低迷的状况。按照五粮液公布的数据，在元旦、春节期间，公司动销再次保持两位数的增长；泸州老窖也召开了年度经销商表彰暨营销会议，宣布2023年公司销售总额再创历史新高。说明高端白酒继续保持了稳健的增长趋势。

然后大家也不打价格战了，最近半个月内剑南春、郎酒、今世缘、汾酒、舍得等白酒企业陆续宣布了上调核心产品出厂价。而贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒品牌则早在年前就已完成了提价，这段时间涨价的大多数是二线及中低端品牌在跟进提价。

总体看，动销超预期，提价目标达成，节后整体批零价格又维持在了较高水平，多重利好下，酒商悲观情绪逐渐消散，而3月20日召开的“全国糖酒会”很可能会成为酒行业“风向标”和确认行业景气度拐点的标志性事件。之后营销策略也会陆续出台，行业可能继续迎来催化。

3月11日，山西汾酒发布“提质增效重回报”公告，汾酒集团拟增持公司股份。二级市场的增持和回购更多是为了提振投资者信心，护盘稳价。在此之前，茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得酒业、顺鑫农业、金种子酒、伊力特等多家酒企公布了增持或回购计划。

二、白酒投资的核心逻辑

A股最好的“商业模式”

白酒的核心投资价值在于被称为A股最好的“商业模式”。

白酒可以把水卖出黄金的价钱，产业链上占据优势，上游原材料涨价对自己几乎没有影响，自己对下游提价容易。

固定资产不需要减值，白酒资产减值是给制造酒窖减值，不需要支付现金，而且酒窖随着时间的更新能酿出更好的酒，越老的酒窖价值越高。公司也很少更新设备、技术和工艺，研发费用基本可以忽略不计，存货不但不会贬值还会升值，高端白酒都是先收钱后给货，不存在应收款。需求端上，白酒有成瘾性、重复消费的特点。所以，白酒是堪称完美的行业。

白酒的周期轮回和估值回归

一个堪称完美的行业，为什么过去几年成了很多人亏钱的重灾区？原因还在估值。

白酒虽然是消费股，但和经济周期有一定关联性，和人口周期、投资周期及信用扩张周期也有关联。

白酒从2014年启动开始，到2020年连续大涨了4年，中证白酒指数累计涨幅超过10倍，这段时间白酒行业进入了高景气周期，白酒企业利润和营收规模都是双位数增长。前几年高端白酒供不应求，各大酒企一看卖得这么火，纷纷开始扩大产能。

这轮扩产有多疯狂？仅在2022年，主要中高端酒企扩产就至少花了2000亿，扩充产能近百万吨！次高端酒企也疯狂扩产，像古井贡酒的产能直接翻倍！

周期高点之后就是周期下滑，这几年受疫情影响，居民收入减少，房地产暴雷，消费萎靡不振，中高端白酒需求迅速下滑。酒企调低出厂价，价格倒挂、经销商高库存现象都是行业景气度下滑的结果。

景气周期时，连续4年的大涨严重透支个股的估值。作为成熟的消费行业，白酒每年的增速也就百分之十几二十，很难会有大的爆发性，估值被炒到五六十倍就很不合理了。前两年买白酒都是买在了行业高点，还有个股估值高点，周期拐点一出，投资者面临业绩和估值下行双重打击。所以，亏钱了也甩锅说价值投资失效了，相反一众白马股的下跌、估值回归正是价值投资在起作用。

底层逻辑：CPI和消费复苏

春节期间的超预期让大家看到了周期拐点的希望。行业进入节后淡季后，春糖酒企策略及经销商进货意愿，以及端午节动销情况，就成为了观察行业改善持续性的两个重要节点。但更深层次的逻辑是CPI上涨带动的消费复苏预期才是白酒股上涨的核心所在。

白酒消费属于可选消费，具备较强顺周期属性，经济好的时候行业就景气，经济不好行业景气度就会下降。数据也显示，过去几年的下行周期中，CPI一直都是下行趋势。

2024年两会定调CPI增长目标3%，其实2023年目标也是3%，实际只有0.2%。但2月公布的CPI大超预期，同比上涨0.7%，在连续4个月负增长后首次转正，说明消费复苏开始出现了。政策面，从之前的重投资进一步转向重消费，未来大概率还会有更多刺激消费的政策出台。如果能实现3%的CPI，消费复苏对白酒的带动作用不言而喻。

三、A股白酒板块格局和估值

申万白酒行业属于食品饮料（一级）的细分之一。截至3月12日，食品饮料（申万）PE-TTM为24.6，处于近十年以来的13.89%分位，处于较低分位，其中白酒（申万）PE-TTM为24.91x，处于2010年1月以来的35.42%分位，目前白酒板块的估值仅高于2018年大熊市，比2020年初疫情初发时的估值还要低。

A股白酒板块一共有20家公司，行业格局也很清晰，呈现两端化与头部化趋势，其中茅台是唯一营收超千亿，利润超600亿的公司，绝对的行业一哥。作为曾经的行业一哥，五粮液已经落后茅台一个身形，2022年营收700多亿，利润266亿。洋河股份、山西汾酒、泸州老窖为行业第二梯队，营收2~3百亿，利润百亿级别。高端品牌的茅五泸组合，泸有掉队的迹象。剩下的公司里，除了古井贡酒、顺鑫农业，其他公司都是营收不足百亿，利润一二十亿的状态。