本文是《极简投研》的第392篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、荃银高科概述 安徽省合肥市荃银高科02年成立，10年上市，主营水稻、玉米、小麦等主要农作物种子，以及订单粮食。 公司大股东是中种集团（21.5%），背后是先正达集团（100%），先正达是我国农业巨头，业务广泛，而本文的主人公——荃银高科，在集团中主营种子业务。 二、荃银高科的资产注入预期 2016年2月，中国化工集团宣布以每股465美元的现金要约收购先正达，总收购金额超过430亿美元，成为迄今为止中国企业规模最大的跨境并购交易案。 随后，中国中化集团和中国化工集团于2021年5月进行联合重组成为“中国中化”，中国中化的背后是国务院国资委，因而，对于先正达，实控人是国资委，由中国中化间接控股。 先正达旗下有安道麦A、扬农化工、荃银高科等多家上市公司，各家公司与先正达之间可能存在同业竞争问题，始终是各界关注的焦点问题。 对于本文的主人公——荃银高科，先正达集团通过其全资子公司中种集团，持有荃银高科21.5%的股份。 背后的股权关系是这样的：荃银高科——中种集团（21.5%）——先正达集团（100%）——中国中化——国务院国资委。 中种集团与荃银高科存在一定的同业竞争问题，对此，中种集团，计划在五年内，即从2021年1月中化现代农业有限公司取得荃银高科控制权之日起五年内，通过多种方式逐步解决同业竞争问题。 言外之意，中种集团在2026年1月份之前，有可能将自己的部分业务注入到荃银高科，这可以视为解决同业竞争问题的方法，其实也可以视为先正达集团在分拆上市。 三、饥渴的巨头——先正达 先正达是我国农业巨头。 先正达于2019年注册于上海，主要由瑞士先正达、安道麦及中化集团农业业务组成，追溯公司前身，其历史超过250年，2017年被中国化工集团正式收购，直接持有先正达99.1%股份，为先正达的控股股东，农化公司由国务院国资委履行出资人职责，先正达的实际控制人系国务院国资委。 公司主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售，并从事现代农业服务，在中国植保行业排名第一、种子行业排名第一、作物营养行业排名第一。其中，植保行业以除草剂、杀菌剂、杀虫剂、种衣剂为主。 21年公司启动IPO，拟准备在科创板上市，计划募集资金650亿元，创下A股13年来新高，但未过会。背后原因可能是科创板流动性不足，650亿元的募资额对于市场来说冲击太大，不排除监管层是为了稳定市场而取消了先正达的IPO，倘若此前在科创板成功上市，那么公司将是科创板IPO市场的“募资王”。 23年公司转战主板上市，23年6月9日上交所公告称，先正达将于6月16日上会，募资额高达660亿，在整个A股市场上排名第四，仅次于农业银行、中国石油、中国神华，上述三股募资额分别为685.29亿元、668亿元、665.82亿元，分别在2010年7月15日、2007年11月5日、2007年10月9日上市。 公司募资660亿，其中200亿用于还债、200亿用于并购、130亿用于研发、117亿待定。 然而，24年3月29日，公司选择主动终止主板上市计划。 21年科创板IPO失利，23年主板上市失利，然而，终止IPO并不意味着放弃资本化，可能会尝试通过其他途径上市，这个新的上市途径可能就是：分拆资产，以同业竞争为名，随后注入旗下三家上市公司。 换言之，通过旗下上市公司借壳上市。 例如，2020年11月，先正达承诺解决同业竞争问题，拟将资产注入扬农化工；安道麦A在今年10月份也迎来大涨，据猜测原因是，公司控股股东此前立下解决同业竞争承诺，而最后时限最近的仅剩两月有余；当然，还有本文的主人公荃银高科了。 从此前先正达两度IPO上市，到目前曲线救国寻求资产借壳上市，都可以看出，先正达集团对资金的渴望。根据23年9月份公司第二次上市的《招股说明书》，募资660亿，其中200亿用于还债；根据21年第一次上市的《招股说明书》，先正达集团商誉账面价值为1781亿，占总资产的31%。 另外，本文的主人公——荃银高科，现金流情况也十分严峻，类现金16亿，短期借款15亿，一年内到期非流动负债3亿，长期借款1亿。 由此可见，农业真的是一门辛苦的生意，看似强大，实则泥足巨人，需要资本市场反哺才能生存，这种感觉似曾相识，就是果链企业，看似强大，实则需要资本市场持续反哺，没有独立生存能力。 四、荃银高科的估值 不知道先正达集团具体要注入什么资产，所以无法估值。 但由于农业在投资上的先天劣势，可能也只有资产注入这件事本身是值得期待的。 另外，很好奇的一点，先正达分拆借壳上市，要想解决自己的流动性问题，这是不是意味着此后一定会出售股票，就像IPO上市的时候一定要留一部分流通股给市场？一个是借壳上市后卖股票，另一个是IPO上市前卖股票。 如果是的话，用股票换钱，这才是曲线救国的本质。 赞赏，是最真诚的认可！