本周观点
上周，铜价维持平盘整理，本周投资者等待国内两会给出信号，短时铜价走势偏弱运行；3月3日下午，全国政协十四届二次会议举行新闻发布会。回顾近10年两会期间的铜价走势发现，仅有2016年铜价出现上涨，其余时间多现下滑。由于两会期间国内外宏观情绪波动较大，市场普遍表现谨慎。另外，3月5日，美国大选初选将迎来“超级星期二”，民主党和共和党届时将在15个州及美属萨摩亚举行初选，这将决定两党约三分之一党代表票的流向，无疑将对两党最终提名的总统候选人起到决定性作用。美元指数的走向也将在短期内维持强势。对大宗商品形成一定压力。从精炼铜2月单月累库情况来看，单月累库在20.5万吨，基本和预期持平。按照当月累库水平来推断，春节当月消费耗铜量在102万吨以上，较往年同期春节水平明显更佳。因此，年内耗铜量依然可期。现货市场，本周初来看，市场依然有信心不足的情况，尤其华东地区供应压力更为明显，但华南地区报价已逐步收复失地。后期来看，我们依然维持3月换月后back逐步走高预期，考虑二季度精炼铜供应缺口可能性，建议4-5在平水附近可适当操作，目标back300元以上，适当操作4-8。月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
【矿企利用AI在澳大利亚发现铜镍矿】传奇矿产公司（LegacyMinerals）称，采用人工智能软件在澳大利亚新南威尔士州发现了丰特努瓦（Fontenoy）铂族金属-铜-镍硫化物矿床。金刚钻孔EFO7D在386米深处见矿34米，铂族金属品位0.5克/吨。其中，在388米深处见矿10米，铂族金属品位1.2克/吨（钯0.89克/吨，铂0.19克/吨，金0.1克/吨），镍0.2%，铜0.09%。【费洛德索尔铜金矿范围进一步扩大】费洛公司（FiloCorp）在阿根廷圣胡安省的费洛德索尔（FilodelSol）铜金矿钻探再次见矿超1000米。FSDH097孔在368米深处见矿1077米，其中：◎在372.0米深处见矿149米，银品位128克/吨；◎在707米深处见矿237米，铜当量品位1.20%。FSDH098孔在410米深处见矿953.8米，铜当量品位0.42%。FSDH100在256米深处见矿631.3米，铜当量品位0.68%。其中，在340.0米深处见矿20米，银品位95.8克/吨。【南非北开普省老铜矿取得新发现】南非铜360（Copper360）公司在该国北开普省老铜矿区勘探取得新发现。此次新发现是在特威方丹（Tweefontein）老矿山附近取得的。公司的地质团队通过无人机磁测发现了长1.5公里的磁异常带，包括4个明显不同的铜异常。地表采样证实，首个异常带铜品位在2.12%-17.47%。后续钻探证实，这个异常带宽4-8米，钻探深度50米未穿透。主要见矿情况为：厚5.8米，铜品位2.71%；厚13米、铜品位4.69%。从目前地质资料看，这条异常带沿走向延伸500米，铜矿体可能是一个新铜矿。【三部门印发铜冶炼等2项行业清洁生产评价指标体系】国家发改委、生态环境部和工信部印发铜冶炼等2项行业清洁生产评价指标体系的通知，并于2024年3月1日起施行。国家发展改革委2007年发布的《铅锌行业清洁生产评价指标体系（试行）》，原环境保护部2009、2010年发布的《清洁生产标准粗铅冶炼业》（HJ512-2009）、《清洁生产标准铅电解业》（HJ513-2009）、《清洁生产标准铜冶炼业》（HJ558-2010）同时停止施行。数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
铜精矿方面，截止节前周五（3月1日），进口铜精矿指数（周）报16.41美元/吨，较上一期回落7.09美元/吨。铜精矿现货TC继续快速大幅度下跌，成交低位跌至10美元低位。部分炼厂已经提前检修计划，以减少铜精矿投料量来应对极端市场。供应端船期略有延误。多个市场参与者认为，铜精矿现货TC或将继续下行。另外，内贸矿现货市场活跃度较稳定，受进口矿加工费影响，国产矿计价系数已上涨至近几年较高水平，部分市场参与者表示系数继续上涨可能性较小。
数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为39.2万吨，较上周环比减12.6万吨。分港口来看，所有港口库存均出现下降。铜矿再度出现下降，如我们预期。后期部分炼厂原料端进一步吃紧，铜矿港口库存将维持低位。
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
冶炼利润
上周，TC价格持续下降，长单及零单冶炼利润剪刀差依然表现明显。当下，由于副产品硫酸及黄金价格小幅上涨，长单利润水平小幅增加至1900元/吨附近，而零单亏损扩大至1500元/吨附近。后期来看，原料端的影响将滞后至2季度以后反应至精炼供应，后期国内精炼铜供应较预期收紧，预计精炼供应影响也将在二季度显现。
数据来源：SMM,紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
上周，一方面春节后进口货源陆续抵达国内，另一方面，下游消费回归速度弱于市场预期，导致日内现货升水普遍高开低走。本周初来看，市场依然有信心不足的情况，尤其华东地区供应压力更为明显，但华南地区报价已逐步收复失地。后期来看，我们依然维持3月换月后back逐步走高预期，考虑二季度精炼铜供应缺口可能性，建议4-5在平水附近可适当操作，目标back300元以上，适当操作4-8。
数据来源：SMM,紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
截至3月1日，伦铜库存维持在12.26万吨附近，注销仓单比例下降至14.46%左右。同时，cash月报价贴水略有扩大，报贴水87.5美元/吨附近。LME库存短时变动频率下降，以刚需为主，与我们预期相当，后期关注进入三月后欧美市场库存的变动。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
LME的Futures Banding Report显示铜价多头短期轻仓位有所下降，但空头轻仓远期增加两个仓位，短期增加一个中量仓位，空头短长期轻仓位及中量仓位有所增加，但轻仓中期仓位下降，市场操作活跃度维持。Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度增加。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
上周铜价平盘，沪伦比值小幅修复至8.1左右，铜进口亏损状态略有，亏损水平在300元/吨左右。年内考虑人民币及美元变动，内外依然以反套为主。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
近期进口依然亏损，但随着春节假期结束，进口维持一定活跃度，清关量保持稳定，到港船货大多直接进入国内市场，上海保税区库存有所增加，总数在3.73万吨。上周，周度清关量维持在2.07千吨。春节期间细项数据来看，清关品牌主要为：国产、智利、波兰等。广东保税区略降至0.26万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
上周，到港船货数量增加，船货量略增至2.75万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为5.73千吨，周度出口量为零。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
截至3月1日，精废价差维持在1700元左右。废紫铜市场，铜价偏弱震荡，周初上游贸易商主要以交付前期订单为主，尽管废铜市场货源流通速度相对有提升，但大量现货涌入下游生产企业后，散户看涨心态加剧，捂货惜售现象明显，从而导致市场货源无法得到及时补充，进而呈现出偏紧态势，因此，废铜现货市场竞价愈发激烈。下游厂商的原材料库存水平保持在安全范围内，采购价格相对平稳。然而，受终端消费未完全复苏的影响，成品订单表现不佳，叠加精废价差有所收窄，导致厂家利润空间受到压缩。因此，厂家在采购策略上多偏保守，主要以按需采买为主。废黄铜方面，上游货商积极寻求出货，市场现货成交量明显提升。然而，由于散户要价较高，铜厂报价相对较低，使得货商面临抉择：要么采取薄利多销策略，要么选择厚利少卖。这种情况在一定程度上影响了货商的贸易积极性。下游铜棒厂已基本完成复工复产，市场订单量逐步回升。另外，年前的订单本周也将陆续生产并交付，出口、内销环比也有所改善，因此对废黄铜原料的需求较大，不过较高的原料价格仍限制了整体成交量的提升。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周下游表现如何呢？具体如下：
精铜制杆：在经历节后首周缓冲恢复，市场精铜杆企业已基本完成复产，上周市场消费仍无明显好转，但由于多数精铜杆企业手中仍留有部分待交付订单，因此较上周而言，本周精铜杆企业整体开工表现略有提升，精铜杆产出也相对稳定。从消费需求表现来看，由于下游客户点价意愿并不强烈，因此新接订单依旧较为有限，因此精铜杆企业进一步提产可能性不大，预计维持平稳产出。再生铜杆：上周，再生铜杆企业开工提升进度略有凝滞，由于目前废铜市场供应紧张矛盾加剧，原料采购价格上涨明显，在接单情况不佳的情况下，多数铜厂较难完成高价原料采购目标，市场收料竞争激烈，因此再生铜杆企业整体产出进度偏慢，个别市场仍存在部分未投料生产的企业，已复产的再生铜杆厂家也基本单线运行，实际产出表现不佳。铜管：节后下游工厂陆续恢复，节前大多下游工厂仅询单并未进行实单交投，节后归来谨慎观望铜管行情走势，保持小单刚需补入。即将进入三月份，铜管长单需求或将再度增加，短线内部分企业订单将坚挺运行。数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
节后，由于国内库存大幅增加，全球精炼铜库存亦同步增加，后期随着下游消费逐步回归，国内累库增幅将有所放缓，预计全球库存增加也将有所平滑。
数据来源：SMM、wind、紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
本周初，随着春节累库持续，上海库存继续增至20.78万吨左右。单日出库量尚未恢复正常水平，在6000-7000吨左右。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
本周初，广东地区库存总量继续增至5.18万吨左右。和华东地区相比，广东地区库存增幅依然较为缓慢，且华南地区现货报价也相对华东更为坚挺。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
本周初，江苏无锡地区库存略增至4.8万吨，主流仓库均有增加。
数据来源：钢联,紫金天风期货研究所
CFTC持仓
从2月27日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为36.7%、37.6%，多头增加1.9%，空头减少4.1%，市场操作积极性下降。非商业净多头持仓为-1603张，COT指标为0.335。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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