不看广告，看疗效

周二，央妈下调7天逆回购10BP，各路报告、自媒体喜大普奔，纷纷奔走相告“降息了”，把已经心如死灰许久的市场又撩起一丝波澜。周四，中期借贷便利（MLF）利率如期跟随下调，大A也在两日的平淡之后振奋了一把，相信小伙伴们的账户也终于见到久违的回血。大家都关注的“降息”对经济有什么影响？央妈这个时间点意外送出大礼包的意图又何在呢？

01

降息降的是啥息？

在分析降息的作用之前，我们先来聊聊所谓“降息”降的这个“息”究竟是什么。要搁多年前，这个问题的答案不言而喻：存贷款基准利率。当时这一利率国家说了算，存贷款利率也基本同步调整。

而随着利率市场化改革的推进，存贷款基准利率这一概念基本名存实亡，贷款利率的锚变成了贷款基础利率（LPR），存款利率理论上要求参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率（但实际上仍存在刚性）。可以看到，LPR成为利率市场化之后一个非常重要的定价基准。

到这里，大家不免会有疑问，LPR这么重要的利率是怎么确定的？这就不得不提到另一个重要的利率——中期借贷便利（MLF，俗称麻辣粉）。我们知道，央妈撒钱不是直接撒到我们个人手里，而是先给到银行，然后通过贷款才流入实体经济。MLF就是央妈给商业银行的3个月到1年的特殊贷款的利率，而这个利率显然是央妈可以直接控制的。

而前面提到的LPR则是由MLF加点构成，加点的部分由18家银行报价形成，但显然相较于加点，LPR构成中MLF的部分才是大头，所以MLF的调整一般会带动LPR的同步调整（这也是市场预期20号的LPR报价也会下行的原因）。

当然，央妈投放流动性还有更多方式和更多期限的选择，7天逆回购就是其中十分重要的一种，对应的利率也就是7天逆回购利率。因为期限更短，我们观测到的频率也更高。当央妈试图调整利率时，她能控制的这些利率往往会同步调整。回到开头提到的降息，一般来说“逆回购利率—MLF利率—LPR”的同步调降，被视作完成一次完整的降息过程。

02

降息有何作用？

每当经济不景气时，市场都盼着“降息”，那么降息究竟有什么作用，真的能“包治百病”吗？

直观理解，利率是借贷的成本，当利率越低时，理论上人们存钱的动力越弱（对应消费多）、借钱的动力越强（对应消费/投资多），这都对经济产生正向影响，也是降息刺激经济的最主要逻辑。

当然，理论与现实通常会有距离。比如，看看隔壁霓虹国，利率常年低到尘埃里，经济却依旧没有多少起色。当人们对未来经济（以及利率）非常悲观时，即便利率很低，大家也还是愿意把钱存起来而不愿去消费（预防性储蓄），也不愿意借钱去投资，此时降息并不能达到刺激经济的目的，这就是我们经常听到的“流动性陷阱”。

当前，我们似乎也一定程度上面临了这样的困境。即便在这次降息之前，利率水平也并不高（市场并不缺钱），不论是短期资金利率还是长期10年期国债利率，基本上都已经是在波动区间的下沿水平。从这个角度看，想要通过10BP降息达到刺激经济的目的似乎难度颇大。

那为什么央妈还要有这一番操作呢？鱼头认为这里面预期引导的成分更大。前段时间盼不来政策的时候，流行一句话较“有一种冷叫你妈不觉得你冷”，现在妈给你披了条丝巾，虽然防寒作用不大，但起码让你心里暖暖的，觉得“我妈原来是知道我冷的”，然后继续憧憬未来你妈会拿件棉袄或者好歹拿条秋裤给你……促消费的政策听说已经在路上了，彭博关于稳增长政策的黑底橙字小作文也有鼻子有眼，能不能实现不重要，资本市场已经先涨为敬，大不了涨错了再跌回来……

03

本次降息的时机选择和影响

鱼头认为，央妈选择在当前时点降息主要出于以下考量：

首先，经济压力和悲观预期使然。一季度经济数据实现开门红，但4、5月数据看起来经济疲态已显，“通缩”论调四起的背景下，尽快扭转悲观预期是当务之急。周二正是敏感的金融数据出炉当天，打破通常同步下调惯例而先行一步下调7天逆回购利率，政策意涵也十分明显。

其次，大洋彼岸鹰酱6月无悬念选择“暂缓加息”，为降息提供了较好的窗口期。虽然说我们的货币政策一直“以我为主”，但是若“人家加息我降息”，资金都跑去隔壁老美家，我们贬值压力只会更大（关于这个话题可参考此前《人民币破7，背后的真相与影响》）。

至于影响，降息在一定程度上还是提振了市场预期（降息后这两天市场的走势已经有所体现），若再配合后续更多稳增长政策（近期国常会已经在研究推动经济持续回升向好的一批政策措施），即便在不动用“夜壶”的情况下，经济内生动力仍有望得到一定增强。对于资产来说，单纯的降息对股债均是利好，但经济预期的好转利多股票而利空债券。预期证伪前，大A大概率修复，而债市走弱概率较高，至于汇率，短期对软妹币走强不必抱啥期待，祈祷鲍大爷口是心非未来少加点息，咱汇率不要跌太多就谢天谢地了……

点赞的你，股票都涨停~