作者：Jeffrey Young
“本月没有大规模改变资产配置的重大宏观理由"。
- 纽约时间2024年10月7日上午10:40。
全球经济和市场状态：变化不大，仍处于“红色”状态本月，全球经济处于“红色”状态。红色意味着经济增长低于趋势值（但正在上升），通货膨胀低于趋势值且正在下降，避险通常较低，但最近有所上升。这是全球经济连续第二个月处于这一状态。在此之前，全球经济一整年的时间都处于“紫色”状态，紫色状态与红色状态类似，除了紫色状态下的通胀通常更高。
今年媒体对全球经济非常关注，但数据基本上表明全球经济具有稳定性：经济增长低于趋势值且正在放缓（但并未崩溃），通胀正在下降。但放缓的经济增长与疲软的通胀压力之间的滞后比通常更长，与最近几个周期相比，消费者层面的通胀比管道通胀压力更具有粘性。分析师和媒体已经没有耐心了。他们曾希望出现经济危机，最近，他们又希望达到一种类似“金发女孩”（刚刚好）的状态。但事实是，全球经济一整年都在“梦幻岛”徘徊，两边都有风险，但没有明显的不平衡因素使其偏向任一方向。对不起。
与一个月前相比，全球经济增长有适度改善。改善是由日本和英国驱动的，美国的情况几乎与上个月相同。在水平方面，欧元区的经济周期活动是最弱的，差距非常大。乌克兰战争的累积效应持续对经济活动造成压力，过去几年的通胀似乎严重削弱了需求。相比之下，日本正以接近趋势值的速度增长。美国以适度低于趋势值的速度增长。经济增长慢到足以逐渐遏制通胀压力，但还没有慢到“衰退”的程度。
全球通胀连续第二个月减速。与春季和夏初通胀顽固的上涨相比，这是一个可喜的转变，为大多数主要国家的降息打开了大门。日本是个例外，日本的通胀高于其（非常低的）趋势值且正在上升。这也证实了日本央行七月底加息的合理性。
图1a. 深数宏观（DeepMacro）全球经济状态，2003年12月-2024年9月27日（大星号表示最近的点）（点击下方视频查看最近的状态）
注：不同颜色代表根据深数宏观（DeepMacro）算法确定的全球经济当月最接近的“经济状态”。大星号代表截至2024年9月27日数据的读数，用于2024年10月的投资组合。箭头表示过去五个月读数的变化。
来源：深数宏观（DeepMacro）
资产配置：略微减少对股票的分配十月份，投资组合（目标波动性5%）略微减少了对股票的分配。对股票的分配略低于九月份，但高于八月份。全球宏观市场状态比上个月更利好股票回报率和固定收益回报率。经济增长低于趋势值，存在急剧减速的风险，必须是最软的“软着陆”，才能使（未被低估的）股票继续保持最近的强劲表现。
在股票投资组合中，日本和欧元区为增持（与市值参考相比），美国由增持变为减持。日本增持是因为其经济增长和通胀都强于其他国家。美国在两个月的增持之后转为减持，此前与其他国家相比有相当强劲的表现。
在固定收益投资组合中，最大的变化是美国转为更大的增持头寸。美联储已经开始降息，美国经济增长和通胀的下降使得这一点成为了可能。另一方面，欧元区、英国和日本的固定收益均为减持。欧元区经济的确疲软，但欧元区固定收益对基本面的敏感性低于美国。
经济增长：在复苏与倒退之间徘徊图2a比较了七月初（左图）和目前（右图）十国集团在商业周期中所处的位置。如果看起来没有什么太大变化，是因为事实上的确没有什么变化。
整体来看，经济增长有适度改善。如果数一下商业周期活动低于趋势值但有所改善的国家（图2a左上“复苏”象限）的数量，可以发现与夏季中期相比，这里国家的数量多了几个。这足以使所有国家的重心略有上升。但总的来说，这并不是一个很大的变化。仍然可以说大多数国家集中在零水平线附近：经济活动水平低于趋势值，约一半的国家略有上升，约一半的国家略有下降。
图2a. 十国集团：经济增长因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2024年7月6日（左侧）vs. 2024年10月6日（右侧）（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
通货膨胀：大多数国家走低与夏季时相比，大多数国家的通胀压力走低。图3a显示了十国集团国家深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子的水平（x轴）和变化（y轴）。有几个国家从“通货再膨胀”象限（左上）下行进入到“反通货膨胀”象限（左下），在该象限，通胀压力低于趋势值且正在下降。日本是唯一的例外，其通胀高于其自身（较低的）趋势值，且正在上升，尽管日元在过去几个月走强，这对国内通胀压力来说是一个令人鼓舞的迹象（虽然日元升值是从七月开始的，目前正在逆转）。
图3a. 十国集团：通货膨胀因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2024年7月6日（左侧）vs. 2024年10月6日（右侧）（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
风险：有利，但对宏观风险敏感全球风险偏好仍然适度利好金融市场（见图4a）。各主要国家资产的整体风险水平目前低于平均水平，但上个月的情况表明，风险偏好对宏观经济变化相当敏感。有两个潜在的问题。首先是衰退的可能性，我们认为可能性很低，但只要一出现疲软的数据，可能性就会增加。美国九月份的就业报告也没有完全消除这种风险。其次是通胀持续存在的粘性，在至关重要的美国，这一指标仍高于目标。如果通胀不再继续下降，美联储可能不能像预期的那样大幅降息，这可能会大大恶化风险情绪。
图4a. 深数宏观（DeepMacro）全球风险指数，2017年1月1日-2024年10月5日（百分位，样本时间自1994年1月1日开始）
来源：深数宏观（DeepMacro）
外汇：利差支持美元截至十月初，市场不得不应对势头的巨大变化。首先是九月份美国联邦公开市场委员会会议，在会议上美联储表现得令人意外地鸽派，美元走弱。然后是九月份的就业报告提振了美元（在报告即将出炉前的几天，美元也稳步上涨）。我们预计美联储的论调在回应就业数据时不会有太多改变。事实上，目前市场远期利率（远低于美联储的点阵图）正在向美联储官员的观点靠拢，我们更可能得到“早就告诉过你”之类的论调。但在美联储官员的心目中，薪资增长的坚挺，以及最近备受瞩目的薪资协议（以及不那么明显的工会活动）所证明的工人的议价权，可能会“重新平衡”美联储对失业率与通胀之间风险的判断，使其倾向于后者。这将使美元在利差支柱中坚定得维持“做多”头寸。
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
