本文是《极简投研》的第404篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、综合医院VS专科医院 对于医院这门生意，我在大三甲医院——国际医学中有过详述，概言之，医院这门生意，至少远没有看上去那么好。 医院是重资产行业，医院的设备很贵、设备的维护成本很贵、匹配的人员很贵、盈亏周期很长；医院的定价权有限，因为医院的消费者不是患者，而是医保，虽然患者很弱势，但是医保很强势，因而，医保不仅是医疗服务的真正购买方，而且是医疗服务的管理方，正因为如此，医院方面的定价权十分有限；二八定律，马太效应，综合性医院的收入呈现二八特征，20%的综合性医院赚了80%的钱，同时，剩下80%的综合性医院则一直处于亏损和财政补贴中，等等。 因而，综合性医院，从投资角度，有诸多不如意之处。 正因为如此，拥有三家三甲医院的国际医学，近三年，居然还没有盈利，确切的说，近三年以来，公司的任何一个季度，其净利润都是负数。而在雄心勃勃的建设医院之前，公司的净利润，至少是正的。 虽然综合性医院有诸多不如意之处，但是专科医院，可能是一个相对更好的去处，以我之前与大家分享的全国最大的肿瘤连锁医院——海吉亚医疗为例。 多年来，公司营收年化增长率40%，23年净利润同比增长206%，与此同时，盈利能力很好。 至此，我们不禁要问：专科医院，相对于综合性医院，有何优势？ 专科医院，很多都是民营，相对于公立医院，民营医院在费用管控上似乎天然优于公立医院，而80%的中小公立医院，其实都是由财政补贴；民营医院似乎天然喜欢并适合扩张；民营专科医院，其技术水平弱于三甲医院，但也意味着资产更轻，人员工资更便宜，设备更便宜。 尤其在一些细分赛道，例如海吉亚医疗的肿瘤连锁赛道，由于癌症是人类长寿必须付出的代价，以及癌症治疗的刚需，正因为如此，海吉亚医疗的成长性远高于综合性医院。 因而，某些细分领域的专科医院，可能是一个更好的投资去处。 而今天与大家分享的则是全国最大的民营精神专科医院——康宁医院。 二、康宁医院概述 浙江省温州市康宁医院96年成立，15年上市，主营精神科专科的医疗服务（73%）、药品销售（20%）。 目前，康宁医院拥有医院32家，其中，有国内唯一一家非公立三甲精神专科医院——温州医科大学附属康宁医院，公司运营床位数由2022年的9688张增加至2023年的11268张，年度增幅16%，床位使用率近九成。 康宁医院是我国最大的民营精神专科医院 三、精神病专科医院行业 在我国，精神病治疗渗透率低，可能社会认为一个人精神有问题，是个人意志、品质、性格的范畴，与疾病无关，在美国军队也有类似的看法，紫心勋章只会颁给身体负伤的人，而一个军人得精神方面的疾病，会被视为弱者，会被人耻笑。 除此之外，心理疾病的治疗多是自费，而精神病治疗十分依赖医保，而病因并不明显。 精神疾病易反复发作，因而，精神病的治疗周期较长，病人需要长期的住院护理服务，甚至有些需要封闭式管理。 因而，精神病治疗，在我国是很小众的赛道，甚至我没有看到一份严肃的市场分析报告。 然而，精神病本身，却并不小众，康宁医院在它的招股书中讲到，“中国现时有超过1.8亿人患有精神疾病。”这相当于每8个人中就有1人患有精神疾病。 因而，随着人们物质生活变得富足，精神病治疗，可能是一片可能的蓝海。 四、康宁医院的投资逻辑 康宁医院是我国民营精神专科医院龙头。 从财务角度，公司营收多年来稳步、持续增长；净利18年触顶，22年亏损并触底，23年扭亏并创新高；盈利能力一般，23年，毛利率25%，净利率5.7%；资产负债结构一般，资产负债率54%；现金流很差，类现金4.3亿，短期借款1.3亿，长期借款5.6亿；经营现金流净值很好，是净利润的约3倍，且一直在平稳增长；轻资产，总资产30亿，固定资产8亿；无形资产5亿，存货0.6亿，商誉1.2亿。 由此可见，公司成长性较好，但盈利能力、现金流存量较差，然而，经营现金流净值很好。 虽然财务状况看起来一般般，然而，作为一个医院，最难得的是成长性，而公司的营收增长一直非常流畅。除此之外，公司的床位使用率，在15年是94%，随后随着医院数量的增加，中途降至80%，然而，到了2022年，又回到了87%，这说明，对精神疾病的治疗，背后一直潜藏着巨大的需求。 同时，随着物质生活变得丰富，这种巨大需求，终会被激发出来。 五、康宁医院的估值 过去10年，公司70%PE=39，30%PE=16，截止24年12月16日，公司PE=9，处于历史低位。 23年，公司净利润的0.8亿，给20%年化增长率，24年=1亿，25年=1.2亿。 取20倍PE，截止25年，公司市值=24亿。 目前公司市值=9亿，约有166%的盈利空间，年化增长率大约60%。 当然，作为港股上市的公司，公司的成交额十分感人，可能只适合极小资金投资公司，并抱着共生共死的态度陪伴着公司，但对此，也不必过于担心，海吉亚医疗，平时的日成交额只有200万，而9月26日的成交额，居然有3.71亿，由此可见，真正好的股票，终会发光的。 赞赏，是最真诚的认可！