本文是《极简投研》的第401篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、恒天海龙概述 北京市恒天海龙89年成立，96年上市，主营帘帆布（97%）。 2019年年底，胡兴荣以多弗集团子公司——温州康南科技有限公司的名义，在京东网拍下恒天海龙23.15%的股权（2亿股股票，拍卖成交价为5.81亿），至此，成为恒天海龙大股东。 在这拍卖之前，多弗集团借款给前股东20亿，因而，为取得2亿股股票，胡兴荣实际花费近26亿，真实成本价是12.9元/股。 多弗集团是什么？胡兴荣又意欲何为？ 二、多弗集团、多弗航空与胡兴荣 虽然我此前从未听说过多弗集团，但了解后知道，多弗集团是个大家伙，中国民营企业500强第28位，年营业额2000亿。 多弗集团旗下最主要的资产是多弗航空，多弗航空隶属多弗集团。 多弗航空旗下包括通航研发中心、多弗飞行汽车、加拿大墨菲飞机制造、意大利Fama直升机公司、意大利多法航空等，核心产品是多弗飞行汽车、多弗轻型直升机、多弗涡轴发动机、多弗无人机、多弗固定翼飞机等。 寂寂无闻的多弗航空，居然是通用航空领域的全产业链龙头企业。 而1981年出生的胡兴荣，居然是营收2000亿的多弗集团实控人，真可谓年少有为，未来可期。 三、蛇吞象 从如上的梳理中，我们知道，胡兴荣是恒天海龙和多弗集团的同一实控人，其中，恒天海龙已上市，多弗集团未上市，除此之外，恒天海龙是胡兴荣手上的唯一上市平台，这个平台营收10亿，总资产14亿，净资产11亿。 因而，恒天海龙最近股价暴涨，从国庆节前的2.6元，短短一个月的时间，最高涨到了10月31日的7.28元，背后的炒作逻辑就是：2000亿营收的多弗航空，可能借壳10亿营收的恒天海龙。 疯狂的市场还拿出了其他证据，例如，2024年7月2日公司注册了多弗海龙飞控，主营飞行汽车，一方面，从名字来看，似乎狼子野心，昭然若揭；另一方面，集团内的恒天海龙与多弗航空，构成了同业经营，从法律角度来看，背后似乎也得调一调。 另外，恒天海龙的实控人变更已经超过三年，根据最新的重大资产重组管理规定，可以进行重大资产重组。 需要补充的是，公司的第一大股东，自然是胡兴荣了，持股比例是23.15%，而公司的第二大股东，则是中国恒天集团，持股10.19%，背后的大股东是中国工业机械集团，央企。这有点像是洋务运动时期的官督商办，办大事之前，一定得往上面靠一靠，需要上面的背书，之后做事情才方便，当然，也有代价，在这里就是股权了。 四、质疑 如上是多弗航空借壳恒天海龙的理由，但如果全是积极因素，那么股价就会直冲云霄，而非现在的触顶回落了。 市场对如上的借壳，是存有疑问的。 其实最初多弗航空并不想借壳，而想到美国IPO，但应该是遇到了一些困难。这些困难可能包括：美国股市可能会触顶回落、九月底发布并购重组六条鼓励企业回到国内上市、高科技产业赴美上市要接受国内严格审查、特朗普上台后中概股面临诸多不确定性。 正因为如此，才不情不愿的考虑可能回到A股来上市，毫无疑问，公司是犹豫的，从公司最近的人员招牌来看，也是为美国IPO做准备。 回国上市的犹豫之处，可能还包括，胡兴荣在恒天海龙的持股比例只有23.15%，有太多的流通股，有太多搭便车的人了。随后增发融资后，持股比例只会被摊得更薄，结果忙来忙去，却为他人做嫁衣，好好的资产，却丢了大半，好比精心培养的女儿，最终却被猪拱了。 正因为如此，胡兴荣才如此纠结，资本市场的走势，也如此纠结。 五、恒天海龙的投资逻辑和估值 我们投资恒天海龙，肯定也是因为这场纠结的重组，而非公司的帆布业务。 毫无疑问，如果2000亿营收的多弗航空，成功借壳10亿营收的恒天海龙，哪怕没有具体估值，仅仅凭借感觉，投资收益都会是极其巨大的。 潜在投资收益无疑是巨大的，现在的问题是：借壳的可能性？ 个人认为，的确存在借壳预期，的确有很大概率会借壳，毕竟胡兴荣前前后后为了这个卖帆布的公司，已经花了近26亿，肯定得干点什么，而非让它继续卖帆布。 但最终的结果，我猜测，可能是部分资产借壳，不大可能是全部资产借壳。最重要的原因还是胡兴荣的持股比例太低了。 当然，如上都是我的猜测，完全是一家之言，毕竟我是一个证券分析师，做分析，不能事后诸葛亮，在事前，还是应该给出一个相对明确的结论，哪怕事后来看是错的。 股价在3元以下，我可能会建仓，彼时PE=54；股价在2元以下，我可能会重仓，彼时PE=37，换句话说，哪怕没有重组，此时的投资，都不会太危险。 在24年2月的时候，公司股价最低到了1.81元，资本市场，一切都有可能。 赞赏，是最真诚的认可！