本文是《极简投研》的第399篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、南宁百货概述 广西省南宁市南宁百货96年成立并上市，主营商业零售业，包括百货（67%）、超市（13%）、汽车（7%）。 公司经营的怎么样？ 从财务角度来看，营收13年触顶，后持续下滑；净利10年触顶，后持续下滑，16/18/20/22年巨亏，23年扭亏；现金流极差，类现金0.8亿，短期借款1亿，一年内到期非流动负债1亿；经营现金流净值也并不好，时正时负；重资产，资产14亿，固定资产8亿。 总之，每况愈下，无以为继，已经陷入十分危险的境地。 二、一则公告 24年10月17日晚，公司控股股东威宁集团，将所持南宁百货1.095亿股（占总股本20.11%）以无偿划转方式全部划转至南宁产投。 转让完成后，公司控股股东变为南宁产投（持股25.72%），背后实控人是南宁市国资委。 南宁市国资委旗下有两个上市平台，一个是南宁百货，另一个是绿城水务，分别主营零售业、自来水污水处理。 除此之外，南宁市国资委还有若干非上市资产，因而，本次股权划转，被资本市场解读为：为后续资产注入铺路。 三、注入资产 1、华芯振邦 南宁产投持股75%，处于绝对控股地位。 华芯振邦是国内极少数能提供晶圆凸块制造、测试、切割、封装等完整工艺的厂商之一，资产十分优质，除此之外，振邦半导体官网有这么一段话，“2025年后上市成为全球前三大驱动芯片封装测试产能”。 一方面，说明公司的行业地位，在驱动芯片封装测试领域，全球前三；另一方面，则说明公司有上市诉求，且时间截点是2025年，因而，不难想到，华芯振邦可能会借壳南宁百货。 2、泰克半导体 南宁产投持股65%，处于绝对控股地位。 泰克半导体年产值15亿，取10倍PS，市值150亿，作为对比，南宁百货的市值只有30多亿。 除此之外，南宁产投还持有其他非上市资产。 四、南宁百货的投资逻辑和估值 最近，我已经分析了太多重组公司了，感觉有些审美疲劳，不再像最初那样兴奋。 这些重组公司，有的是资产注入，例如本文的主人公南宁百货，有的是并购，也就是上市公司的买买买。然而，同人不同命，有的重组标的，股价爆拉，有的重组标的，则半死不活。因而，纵使分析正确，当下注的那一瞬间，也注定是一场前途未卜的旅途。 就像我目前建仓的公司，最初仅仅想是一夜情，最终无奈套牢了，套的十分服气，心服口服。 因而，我目前对于重组公司的要求越来越高，具体来说，哪怕公司没有重组，公司本身也是值得投资的，至少买入价不是畸高，没有重组溢价，只有如此，才会让自己处于一个十分安全的位置，进可攻退可守，进退有据，而非一旦重组失败，就会套牢在山顶。 从这个角度来看，南宁百货目前还是有些贵，如果没有重组，公司根本就不值那么多钱。截止24年12月9日，公司市值37亿，然而，总资产14亿，净资产8亿，现金流存量极差。 换句话说，如果没有重组，自己会被立刻晾在山上，哪怕有重组，重组溢价也会导致投资人的收益并不好看。 赞赏，是最真诚的认可！