一批秃鹫盯上了万科。

10月下旬开始，万科多只美元债突然异动，多只债券收益率升至50%左右，其中万科XS1958532829的收益率达到54%。与之直接相关，其美元债的价格持续走低。

10月16日至31日，万科地产（香港）有限公司发行的2027年到期的美元债每美元买价累计下跌约21美分；2024年3月到期的美元债每美元买价累计下跌约10美分。尤其是10月底的大幅下跌，引起了投资者的强烈关注。

美元债的收益率往往与其市场风险程度成正比，收益率的走高，即是被市场认为该房企风险系数在提升。

表面看，万科美元债下跌，与惠誉下调其评级有关。10月17日，惠誉国际发布评级报告称，将万科地产(香港)有限公司主体信用评级由“BBB+”调低至“BBB”。但这仍然是内地房企最高评级。此前的9月21日，在保持评级不变的基础上，穆迪将万科的评级暂时列入观察名单。

国际评级机构的信用评级，直接影响境外债券的价格波动。而评级机构对房企信用评级的升降，往往与该房企的资金健康程度密切有关。

客观来说，万科是民营和多元化房企里，资金状况最好的之一。比如，在内地房企境外融资普遍冰封的情况下，截至10月底，万科在境外已经完成了150亿元人民币的再融资；境内融资基本正常，前不久，万科旗下印力集团还成为首批申报消费类REITS公司之一。

但是，房地产销售市场，确实不容乐观。即使是在9月以来各项房地产政策持续优化调整的背景下，今年1-9月，万科归母净利润同比下滑20.31%，营收同比下滑14.03%。虽然好于行业水平，但两位数的下滑仍让市场嗅出了一阵寒气。

10月31日，万科A在投资者交流的互动平台上针对投资者有关近期债券出现波动的情况进行了回复。

万科表示，其基本面没有出现任何问题，债券异动主要是市场情绪波动所致。同时境外市场出现有关万科的不实猜测，导致美元债价格在上周尾出现大幅波动。

根据三季报，截至三季度末，万科在手现金1037亿元，短贷比2.2倍。今年年内公司已无境外债务到期，境内待偿还信用债仅3.8亿元。

明年主要有3笔境外债到期，约合人民币110亿元左右，万科在中报业绩会说，将通过境外银团贷款或者双边贷款筹集一部分资金。前面提到的今年150亿元境外再融资（用于短债偿还和置换），就是这种努力的一部分。

今年前三季度，万科合同销售金额2,806.1亿元；实现权益销售额2492.8亿元，排名仅次于保利。在当前的市况下，这样的销售业绩还是非常不错的。

虽然在万科A回复之后，11月1日万科部分美元债价格有所反弹，但市场的担忧情绪并未完全去除。万科A股价就不用说了，持续低迷，跟其他同类股票表现一致。

平心而论，即使明年的房地产销售市场维持现在这种淡势，以万科的现金储备和融资能力，偿还境内外短债，基本是没有问题的。一位资深专家告诉我们，即使考虑到极端情况，2024年底以前，万科信用债违约的概率也是极低极低，“接近于零”。

但境外债投资者，或者说，金融市场，为啥不相信万科的解释和逻辑？一个字，赌；两个字，豪赌。

从过往的经验来说，恒大、碧桂园等大型房企在正式爆雷之前都出现过债券价格的大幅下跌，甚至股债双杀。万科会是那个例外吗？

如果你解释，万科的负债率、现金流，从来都跟这些已出险房企不一样。换言之，要稳健得多。但金融市场会听吗？

要知道，市场情绪很多时候是不讲道理的。通常的那些投资逻辑，此时也行不通。

有人说，万科是在以一己之力，在对抗整个金融圈的做空；如果不能立即扭转市场情绪和金融圈的做空力量，万科就危险了。

这句话有点夸张。因为做空万科的，只是一小拨风险偏好较高的投资者。债券市场尤其是境外债券市场，从来不缺嗜血的秃鹫。这样的豪赌，只有两种结局，要么大胜，要么惨败。

10月30-31日举行的中央金融工作会议提出，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理。业内专家分析称，这意味着，在防范和处置房地产风险方面，房企自己要承担更大的责任，甚至是“主体责任”。

万科并非没有胜算。除开前面讲的资金面情况，国资大股东深铁，入驻多年后于10月27日首次向万科派出了副董事长，关键时刻此举意味深长。何况，还有一大批放贷的金融机构站在万科这边，因为他们也是万科的利益共同体。

当然，最最主要的，是房地产销售市场要真实地好起来。我们不想再发出类似“保卫万科”之类的呼吁，因为喊了也没用，虽然这一次万科可能真的是整个行业最后的防线。

最近坏消息太多，能不能有个好消息对冲一下？